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银行行业2023年度投资策略:供需有效恢复预期提升,增配优质个股把握板块机会

2022-12-22 15:22:42      来源:研报中心

2023 年行业经营环境概述


【资料图】

宏观经济层面, 经济重启预期提振,聚焦需求和供给的有效恢复。 2022 年经济景气承压, 整体面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。目前经济高频数据尚未有明显恢复,但政策稳增长加码,经济复苏预期已经启动。根据华西宏观团队预测,预计2023 年 GDP 增速约 5.7%。 提振内需是明年主要发力方向, 预计明年消费将逐步回升;政策呵护房地产市场良性平稳运行; 基建是今年稳经济的有力支撑,明年仍具持续性,且有望带动整体经济动能的恢复。

信用环境: 宽信用发力,地产纠偏信用环境改善。 今年宽信用基调下,积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力, 操作上央行灵活采用多种总量和结构货币政策工具。明年经济基本面修复基础尚未筑牢,预计结构性货币政策工具进一步发挥“精准”效能,配合产业政策发力;中长期看经济复苏节奏将影响宽货币意愿。 信贷方面, 我们预计 2023 全年新增信贷投放在 22 万亿元左右,增速基本稳于 10%。房地产领域也迎来一系列托底政策,带动信用风险环境的同步改善。

监管环境:资本监管要求落地;中小银行面临继续整合与分化。 一方面, 巴塞尔协议三最新版相关监管要求将于明年实行,重点关注信用风险加权资产计量的变化。另一方面, 中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律。

2023 年行业基本面看点

息差延续下行,市场利率中枢有望企稳。 今年息差下行是银行业绩主要负贡献因素之一, 原因有利率下行和让利影响,也有信贷投放结构性因素。 展望明年,一季度重定价影响下,息差仍面临较大下行压力,之后预计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳,全年预计息差降幅 10BP 左右。资产端收益率在重定价后,有望伴随需求回升而企稳; 负债端面临市场利率中枢回归,但存款活化和定价有望改善。

资产增速平稳,零售业务边际修复。 今年银行资产增速上行至高位, 呈政策驱动特征。 明年在监管提升需求背景下,银行扩表有多因素支撑,包括宏观经济动能恢复对有效信贷需求的提振、政策金融工具支撑基建有延续性、 扩内需提振消费改善零售端需求、地产悲观预期纠偏等, 规模有望稳健增长。

信用风险缓释,信用成本同比下降。 前期不良出清充分、叠加处置力度不减,当前银行存量资产质量表观指标仍然稳健。今年结构性压力主要在房地产领域,后续伴随融资环境改善,潜在风险有望缓释。 我们预计明年银行信用成本同比回落,同时需关注地产化险节奏,以及明年整体经济恢复的时间节奏。

财富管理步入正轨:现金类产品过渡期结束,养老金融加速推进。 一方面,今年在权益市场相对低迷的背景下,银行业仍保持较强的财富管理业务拓展力度; 另一方面,现金类理财整改过渡期结束,有望重新发力; 此外,个人养老金进入实质性落地阶段, 多元化风险配置需求下产品加速推出, 商业银行作为账户机构+产品机构+代销机构+咨询机构迎来新机遇

综上,我们认为 2023 年银行业基本面景气度有望在一季度之后逐步企稳回升。虽然一季度息差重定价影响较大,但后续下行幅度放缓,对业绩的拖累降低,叠加宽信用下的扩表增速平稳,和政策呵护下的信用环境边际改善,银行业绩的制约因素缓解。基于对 2023 年行业的量价、资产质量和非息收入增长的预期,我们预计 2023 年上市银行营收增速在低基数、 以及中收的上修预期下, 整体增速略有提升,同时信用成本略有下降,预计净利润同比增长 8%。敏感性分析显示,业绩区间 6.7%-9.4%。

投资策略:把握经济景气拐点时点,板块机会和优质个股共舞

我们认为经济复苏预期启动背景下,明年内需和消费有望走出困境,同时稳基建带动整体经济总供给能力提升,国内大循环发力;地产领域获得政策呵护。银行作为强周期性板块,将受益于经济基本面和风险预期改善, 2023 年银行板块具备整体行情机会,建议充分关注经济恢复的节奏和预期提升的时点。 目前板块估值水平对应静态 PB(LF)在 0.52 倍左右,处于历史底部,已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期。 板块估值中枢上移,而且具备较大概率明显提升,因此维持行业“推荐”评级,建议把握经济修复逻辑,积极布局优质个股。

个股方面建议关注两条主线:

1)业绩为王,高业绩确定性个股: 经营景气回升下,能力优异的银行业绩确定性更高,有望获得超额收益,关注兼具高成长和高盈利性的宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行。

2)受益消费恢复和内需拉动的优质个股: 明年整体经济聚焦于国内大循环,提升总需求和总供给,居民的消费需求有望在疫情消散后得到恢复正常以及政策的刺激拉动下提升,基建等投资落地下带动整体经济动能的提升,从这一维度出发,零售业务突出的银行以及对公客群和业务市场化高的银行更加受益,推荐宁波、招商、平安等个股。

风险提示

1)疫情反复导致宏观经济下行压力超预期,企业盈利大幅下行,银行信用成本显著提升;

2)中小银行经营分化,个别银行的重大经营风险等。

关键词 宏观经济 经济复苏 市场利率

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