(资料图片仅供参考)
盛航股份(001205)
收购同行运力，业务高增长
2011-2020年，盛航股份运力规模扩张10倍，主要来自收购同行运力。2021年上市融资后，盛航股份加快运力扩张节奏，陆续购置二手船，我们预计2022年盛航股份的液货危险品船有望达到29艘，运力规模较2020年增长近1倍；公司预计2023年内贸船将增加4-6艘，外贸船增加4艘左右；公司预计2025年内贸船将达到50艘，2026年外贸船有望达到18-20艘。运力持续大幅扩张，有望带动内外贸航运业务持续高增长。
炼化产能扩张，运量持续增长
内贸液货危险品运输需求有望持续增长。一是经济持续增长带动化学品、液化气等消费需求增长，运量有望随之增长。二是国内新增炼化产能陆续投产，国产液货危险品替代进口产品，内贸运输需求增长。2017-21年沿海化学品运量年化增速8.9%，液化气为16%。三是全球炼厂产能向中国集中，2021年份额达到16.2%，未来出口运输需求有望大幅增长。
安全监管严格，公司高盈利
液货危险品航运受到严格监管。交通部每年根据市场供求状况，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。2017-21年，沿海省际化学品船运力年化增速5%；液化气船运力年化增速2.2%，都明显低于海运量增速。运力紧缺导致船舶高盈利，2021年盛航股份和兴通股份的化学品船运输毛利率分别高达39%和52%。运力供给趋紧导致盛航股份和兴通股份的净利率都呈上升趋势。
盈利有望高增长，估值在历史低位
盛航股份2022年大量收购二手船，有望带动2022-23年盈利高增长。2023-25年继续扩张运力，盈利有望持续较快增长。上调2022-24年预测归母净利润至1.82、2.86、3.98亿元（原预测2022-23年为1.72、2.29亿元）。当前股价对应2023年天风交运预期PE为15倍，低于2021年底时天风交运预期2022年PE17倍。根据超额利润贴现法和可比公司2023年平均PE，上调目标价至38.52元，维持“买入”评级。
风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工产品产量波动风险，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。
