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名臣健康(002919)
持续构建游戏业务版图，多款产品储备蓄势待发。公司于2020年8月通过收购海南华多及杭州雷焰100%股份切入游戏业务，2021年10月成立子公司海南星炫布局游戏发行，对游戏研发公司喀什奥术收购推进中。若顺利完成喀什奥术收购，将形成三家研发与一家发行的游戏板块布局，为公司增长提供新动能。海南华多及杭州雷焰已于2020年9月并表，2020Q4公司游戏业务营收1.20亿元，净利润0.84亿元；2021年营收2.11亿元，净利润0.99亿元；2022H1营收1.12亿元，净利润0.17亿元。2021-2022H1，游戏业务营收占比为28.3%/32.5%，净利润占比为74.1%/61.2%，已超越日化业务成为公司营收利润主要来源。
海南华多：以1.33亿元收购100%股权，2020年9月并表，承诺2020年4月-2022年度累计实现净利润不低于9100万元。海南华多深耕MMO赛道、探索尝试SLG赛道，在运营手游《王者国度》及页游《乱斗乾坤》等，主力产品《王者国度》月流水持续数月过亿元，月峰值高达3.5亿元。储备强PKARPG手游《约战沙城》、《代号：CQ》及1款《SLG项目》。
杭州雷焰：以1.29亿元收购100%股权，2020年9月并表，承诺2020年4月-2022年度累计实现净利润不低于1.09亿元。杭州雷焰擅长策略卡牌类产品，主力产品《百龙霸业》自2019年上线以来，月流水峰值超1亿元。储备产品包括MMORPG《我的战盟》、二次元卡牌RPG手游《锚点降临》、模拟经营手游《创星之王》，其中《锚点降临》TapTap评分8.6分，截至2022年11月17日预约人数超71万。
海南星炫：海南星炫2022H1营收0.58亿元，净利润0.11亿元，净利率19%。旗下冰鸟网络2020年9月在韩国发行SLG手游《乱世逐鹿》，上线后最高位居韩国iOS畅销榜第14名，后续储备包括冰翼网络旗下上海雪见泽网络发行的二次元战棋手游《迷雾公式》等。
喀什奥术（拟收购）：拟以2.19亿元收购100%股权，收购进行中，承诺2021年10月-2025年累计实现净利润不低于2.19亿元。喀什奥术深耕动作手游，在研项目包括中手游委托研发的《镇魂街：天生为王》及字跳网络委托研发的《SS15项目》，其中《镇魂街：天生为王》已获版号，10月测试表现优秀，定档12月22日上线。
日化业务经营稳健，已划转至子公司名臣日化。公司老牌日化业务经营稳健，2019-2021年日化用品贡献收入5.06/5.51/5.27亿元，2022H1贡献收入2.32亿元，占公司总收入的67.33%。截至2022年10月31日，日化业务相关的业务、人员、资产、负债已划转至子公司名臣日化，划转资产的账面价值为1.81亿元。
盈利预测与投资评级：公司业务转型思路清晰，态度坚定，研发+发行布局进军游戏产业，在研产品类型多元，上线表现值得期待。基于我们对后续日化业务和游戏业务的进展判断，同时基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.34/3.18/4.07亿元，对应EPS为0.78/1.86/2.38元，对应PE为38/16/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：收购喀什奥术失败或进度不及预期风险、版号风险、品牌形象遭受侵害风险、经销模式风险、广告宣传效果不确定性风险、游戏行业竞争风险、新品上线进度及表现不及预期风险、IP授权风险、控股股东相关风险、监管风险、盈利不及预期风险、老产品生命周期不及预期风险、存货减值风险、核心人才流失风险、小市值及二级市场流动性风险、行业估值中枢下行风险、公司治理风险、海外市场相关风险等。
