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科锐国际(300662)
灵活用工龙头企业，国际化布局加速。公司成立于2005年，现已成长为国内领先的人力资源整体解决方案提供商。国内业务方面，公司在原有主营传统线下服务产品，含中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工、调研与咨询、培训与发展、薪税服务等模式基础上，增加以平台为流量入口、SaaS技术为承载的人力资源线上技术平台，“线上+线下”业务协同配合，为企业人才配置与业务发展提供一体化支撑，为区域引才就业与产才融合提供全链条赋能。海外业务方面，公司2018年收购Investigo，2022年增持Investigo10%股权，持股比例由52.5%增至62.5%，国际化布局速度加快。随着国内客户矩阵的扩充与海外业务的积极拓展，公司全球化服务体系建设日益完善。
公司灵活用工业务高景气，海外业务成长迅速，费用控制得当，盈利能力稳定。公司前三季度实现营业收入68.18亿元，同比增长31.63%；归属于母公司所有者净利润2.17亿元，同比增长15.54%。分业务来看，灵活用工需求仍较活跃，22Q1-3收入同比增45.75%，而国内中高端人才访寻业务受到个别城市封控、招聘入职与确认收入流程延缓的一定影响，但海外市场中高端业务依旧表现旺盛趋势，逆势实现收入同比增长6.60%，招聘流程外包业务因需求侧挤压收入同比下降；分季度来看，Q1/Q2/Q3单季度公司营收分别问21.92/22.15/24.11亿元，分别同比+50.92%/29.97%/+19.18%，Q3增速放缓主要受国内疫情及宏观经济影响，就业市场低迷。渠道方面：海外招聘市场持续活跃，公司香港和东南亚业务正向增长，前三季度中国大陆以外的收入占比25.70%；海外分支英国Investigo公司前三季度营收超16.63亿元/+65.56%，其中，中高端人才寻访/灵活用工/战略及数字化咨询业务分别同比+40.85%/+71.29%/+62.49%。盈利能力：前三季度毛利率10.00%/同比-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为2.05%/2.35%/0.47%，同比-0.02/-0.38/-0.01pct，费用控制良好，综合作用下，净利率同比-0.21pct至4.04%。
国际化战略指引下，着力全球化服务体系建设。截至3Q22，公司在全球分支机构总量达110余家，主要分布在中国大陆、中国香港、英国、美国、荷兰、新加坡、马来西亚等国家和地区，公司国际化服务壁垒进一步得以强化。公司国际业务开展的重要控股子公司Investigo（公司持股62.5%），专注于会计、金融、银行、战略、房地产、人力等领域的招聘服务，主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务。
重视信息化建设，加大数字化转型力度。近年来公司持续加大研发费用投入力度，建设数字化平台，完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式，持续深化“一体两翼”战略。
1)募资：2021年，公司非公开发行募资，其中5.6亿元用于数字化转型人力资本平台建设项目和集团信息化升级建设项目；
2)平台建设：公司坚持以各类平台及技术产品为流量入口、通过技术平台与SaaS产品链接更广泛的长尾客户，持续升级优化各垂直招聘平台（医脉同道、数科同道）、人力资源产业互联平台（禾蛙）、人力资源管理SaaS（才到云）以及区域人才大脑平台等多种新技术服务产品，积极推进线上平台与线下服务的协同合作。
3)成效初显：截至三季度末，线上技术平台链接客户超2.2万家，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人超8.5万，前三季度技术服务产品收入同比增长73.44%，前三季度通过线上自动化共计生成8.6万份报告，预估累计节省超2万小时，数字化建设持续提升了公司管理实时化、标准化、精细化水平。
投资建议：受疫情影响，公司前三季度业绩相对承压，疫后复苏人力资源有望率先反弹，四季度或有望迎来用人需求拐点逐季改善。国内人力资源服务行业渗透率提升空间较大，有望长期持续、稳定增长，且向龙头集中，公司灵活用工业务增长强劲，且国际化布局进展顺利，叠加“技术+服务+平台”的全生态布局规划，加速实现对内提效对外赋能，扩大B/C端覆盖长尾用户，进一步提升市占率，打造一站式人服龙头平台。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.01/3.91/4.97亿元，EPS分别为1.53/1.99/2.53元，对应目前PE分别为32/25/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：业务拓展不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、竞争压力加大、企业招聘需求减少风险风险、技术迭代进程缓慢、数字化建设不达预期。
