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苏试试验(300416)
投资要点
公司是技术基础深厚的环境与可靠性试验专家，业绩实现多年稳定增长，业务范围不断拓展。公司始建于 1956 年，前身是苏州实验仪器总厂，具有深厚的设备制造基础，自主研发的多项设备填补国内空白，具有行业领先地位。目前公司形成了设备制造+环试服务两大业务板块，下游客户涵盖国防军工、航空航天、船舶汽车等多个领域。近年来，公司通过并购，不断拓展业务范围：收购重庆四达，进入气候试验设备领域；收购上海宜特，实现检测范围拓宽至电子元器件乃至材料级别。2017-2021 年，公司营收从 4.91 亿增长至 15.02 亿，复合增长率为 32.25%。毛利率和归母净利率随着高毛利业务占比提升不断改善，2020-2022Q3 公司毛利率由 44.33%上升至 46.41%，归母净利率由 10.42%上升至 14.19%，由于环试服务占比的不断提升，2021 年-2022Q3，归母净利润增速超过营收增速。
打造“设备+服务”双引擎，民营第三方检测机构重要性凸显。依托于多年试验设备制造的扎实基础，公司积极向环试服务行业拓展，此块业务收入于 2020 年超过设备业务，公司所属行业也由“仪器仪表制造业”（C40）变更为“专业技术服务业”。我们认为公司业务重心的改变更有助于长期增长：（1）第三方检测机构更具独立性、公正性和规模效应，是未来实验室领域的重要发展方向；（2）检验检测行业市场化程度加深，行业集中化趋势凸显，头部民营机构迎来春天：根据国家市场监督管理总局数据，我国检验检测行业民营企业占比由 2013 年的 26.62%提升为 2021 年的 59.15%，重要性不言而喻，而从市场集中度看，规模以上检测机构以 13.52%的数量占比占据了行业 78.93%的营收，检验业务齐全、技术基础扎实以及实验室网络布局完善的头部民营机构有望更快提升市场份额。
前瞻性布局集成电路测试领域，收购宜特后已显示良好协同效应。公司 2019 年收购上海宜特，正式进入集成电路第三方检测服务领域。上海宜特拥有高功率老化、SMT 验证产线等国内/国际先进的集成电路验证分析试验设备优势，能够实现与公司原有业务协同发展。得益于公司与宜特的业务协同发展效应以及较好的资源整合和成本优化，2020-2021 年上海宜特分别实现净利润同比高增 106.24%、147.17%。2021 年公司出让上海宜特 10%的股权用做股权激励，2022 年 12 月公告增资 3.8 亿元，并引入高管团队和上海宜特员工持股平台事项，彰显公司在集成电路测试领域长期发展的决心。
投资建议：公司是国内领先的环境试验与可靠性试验设备和服务公司，产品下游应用领域广泛且多为新兴高成长性行业，随着我国对科研投入的持续加强，下游领域的需求增加有望带动环试服务与设备行业规模扩大。公司作为行业龙头，具有深厚技术基础和行业优势，并且不断扩大业务范围和实验室网络，未来成长性较高。我们预计公司 2022-2024 年分别实现销售收入为 18.76/24.28/30.75 亿元，同比增加 24.9%、29.45%、26.65%。实现归母净利润为 2.6/3.64/4.81 亿元，同比增长 36.66%/40.33%/32.08%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。
