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要点
本周观点：伴随疫情防控优化政策“二十条”、“新十条”的陆续推出，市场对明年基本面复苏的节奏和时间周期较为关心。本期周报旨在复盘日本在闯关过程中的相关表现，为投资决策提供参考。
考虑到日本便利店的商品结构中 60%以上为食品，我们选取了日本特许连锁协会的数据来刻画疫情期间食品类需求的变化和人流量的变化，得到如下结论：（1）日本便利店，今年 10 月份营收总额同比增长 6.5%，较 2020 年同期增长6%；（2）20 年 1 月至今，日本经历过 7 轮疫情冲击，每一轮冲击，确实带来了便利店进店人数的同比降幅，但是每轮冲击导致的进店人数下降幅度收窄。
2022 年 10 月份，进店人数同比增加 1.2%，跟 20 年 1 月份疫情前相比，只有-0.4%的缺口，人流基本恢复；（3）便利店的客单价，相比 21/20/19/18/17 年同期，分别增长 5.2%/6%/10%/12%/14%。考虑到日本便利店品类接近 62%是食品，必选消费品的刚需特性得到体现，与此同时，通胀的因素也在一定程度上对客单价的提升有推动作用；（4）以 7-11 的数据来看，不同区域类型的门店其表现也不尽一致。如根据日本最大的便利店上市公司 7-11 的年报数据，2021 财年（2021.2.28-2022.2.28），其全国层面的门店销售额同比数据为 97.6%，而住宅和郊区的销售额同比则为 100.3%，旅游景区/商业中心/机场等交通体的销售额同比数据则分别只有 97.1%/88.9%/92.5%。
考虑到餐饮供应链也是国内投资者重点关注的疫后布局领域，我们也回顾和整理了日本餐饮协会统计的日本餐饮各业态的恢复情况。日本餐饮营业额在 2022 年10 月已基本恢复至疫情前水平，但在营门店数量减少 6 个百分点。截至 2022年 10 月，日本餐饮市场营业额同比数据为 114.8%，与 2019 年 10 月相比恢复至 107.7%，已经超越了疫情前水平。而从经营店铺数量来看，2022 年 10 月相比 2019 年 10 月，在营店铺数仅为 93.7%。
分品类来看，不同业态恢复能力和速度不尽一致。快餐受冲击最小，最早恢复至疫情前状态。而酒吧居酒屋受冲击最大，但解封后的反弹幅度最大。我们以市场规模增速平均值衡量受疫情冲击程度，各细分市场受冲击程度由小到大排名，分别为快餐<家庭餐厅<咖啡馆<晚餐餐厅<酒吧/居酒屋。而以市场规模增速标准差衡量周期性，各细分市场周期性由小到大排名，分别为快餐<家庭餐厅<咖啡馆<晚餐餐厅<酒吧/居酒屋，与受冲击程度排名相同。主因： 1）大众餐饮外卖渗透率更高，对人流依赖度低，受“非必要不出行”、“限制堂食”政策影响小；2）高端餐饮大多设在商场，“停业”政策执行严格，而大众餐饮则相对灵活；3）大众餐饮大多为主食，较酒水咖啡具备一定刚需性。
投资建议：结合海外的恢复经验，我们可进一步完善配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态 PE，推荐伊利股份和洽洽食品。
风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧
