中航高科(600862)
12 月 24 日，公司发布公告，全资子公司航空工业复材拟与股东方中国航空制造技术研究院签署《先进航空复合材料 A、 B、 C、 D 等四个系列树脂及预浸料技术实施许可协议》，航空工业复材可在 2023 年度内利用许可技术制造及销售四个系列的树脂和预浸料共 33 种，协议约定技术实施许可费不超过 1.80 亿元。经航空工业复材测算，在提取技术许可费用后，该项技术许可相关产品的最低净利率为 5%，最高净利率为 41%。
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我们认为，本次技术实施许可协议的签署表明上市公司主体与研发单位-制造院的生产研发关系得到明确。 结合《国企改革三年行动方案（ 2020—2022 年）》 及国资委新发《提高央企控股上市公司质量工作方案》， 我们推断公司高质量发展道路开始走深走实， 资产质量和运营效率将进一步提升。
卡位预浸料中间环节优势显著， 航空制造院控股促进公司效率提升
公司是我国最早参与航空预浸料的企业，经过多年的经验积累，目前已建立完整的树脂体系。从产业链角度看，公司卡位预浸料中间环节，在我国航空预浸料领域占据主导地位。 2021 年 4 月， 航空工业将持有公司的全部股份（ 42.86%）对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造研究院管理，航空制造院成为公司控股股东。我们认为股权结构的改变有望提升公司经营管理效率，促进公司业务发展。
军民机预浸料需求提升，看好复材业务持续高增长
我国新型军机碳纤维复材用量占比不断提升，随着新机型批产进度持续推进，碳纤维复材需求大幅增长，预计“十四五”期间我国军机碳纤维复材需求量将达到 11090 吨，年均需求为 2218 吨。
民机方面， 航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件的应用比例将不断增加。从空客 A380 开始到波音 B787 都大量使用了复合材料，波音 B787 复合材料的结构用量高达 50%，空客 A350 飞机复合材料结构用量也高达 52%，我国 CR929 飞机复合材料结构用量预计占比超过 50%。我们预计未来 20 年我国国产大飞机碳纤维复材需求量达到48290 吨，年均需求为 2415 吨。 2022 年 12 月 9 日，全球首架 C919 飞机完成交付，即将进入商业运营，复材国产化应用推进速度加快。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。
盈利预测与评级
公司作为航空预浸料龙头企业卡位优势明显，军民机需求显著提升，航空复材业务保持高速增长，布局新领域提高竞争力，看好公司未来长期发展。考虑到公司 2022Q3 业绩低于市场预期，我们进行基数调整，将 2022-24年归母净利润由 7.98/10.81/14.12 亿元下调为 7.75/10.10/13.20 亿元， 对应EPS 为 0.46/0.60/0.79， 对应 PE 为 46.42/35.64/27.26x， 维持“买入”评级。
风险提示： 新型军机批产进度不及预期；民机项目进展不及预期；军品价格受国家管控存在下降风险。
