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家联科技(301193)
投资要点
事件：12月 22日公司发布公告，拟向不特定对象发行不超过 7.5亿元可转债，用于年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。
扩充甘蔗渣制品产能，有望进一步打开欧洲市场。本次转债项目拟在来宾建设甘蔗渣产能 10万吨，公司已经以自有资金先行投入，目前本项目已经来宾市工业园区经济发展局备案，环评手续正在办理中，预计将于 2023Q4 开始逐步投产。考虑到公司此前收购的浙江家得宝产能效率提升后可达到约 3-4亿产值，转债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过 20亿元，产能规模进一步提升。考虑到欧洲限塑政策严格，甘蔗纤维制品在欧洲具备较大市场空间，从海外客户反馈来看对甘蔗纤维产品接受度高，预计新产能投放后可以较快消化。
全降解产品矩阵进一步丰富，随着环保政策推进，公司产品优势有望扩大。近年海内外环保政策趋严，预计 PLA、PBAT 等可降解材料制品将在多个领域代替塑料制品，渗透率逐步提升。目前国内在餐饮具、吸管、购物袋等使用场景已经推进限塑，快递包装、文具、化妆品包装等应用也有望逐步推进。公司目前掌握 PLA 全降解塑料制品的改性、模具和制品技术，产品开发能力强。同时公司规划新增 PLA 改性材料产能，有望在保证公司自有产品使用的同时，赋能其余行业的可降解产品开发，扩大规模优势。
海外渠道库存逐步去化，内销终端需求有望持续改善。2022年上半年随着海外暑期旺季到来，及海外劳工成本上升，产能回流国内，公司外销订单保持旺盛增长。2022 年 Q3-Q4 海外消费需求偏淡，短期内客户有去库存意愿。由于塑料制品库存周期较短，年底海外客户库存去化已经进入尾声，预计 23年 Q1开始补库，订单有望恢复较快增长。内销方面，公司内销茶饮客户订单有望逐步放量，新客户也在洽谈中，预计随着终端需求修复，公司内销有望在明年恢复高双位数快速增长。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.74元、2.28元、2.87元，对应 PE 分别为 18 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。
