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投资要点
上周（12.19-12.23)股指低开，上证指数下跌 3.85%，收报 3045.8 点，深证成指下跌 3.94%，收报 10849.64 点，中小 100 下跌 3.83%，创业板指下跌 3.69%；行业板块方面，采掘、传媒、休闲服务跌幅较少；主题概念方面，连板指数、打板指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 6428.43 亿，沪深两市成交额较前一周下降 20.92%，其中沪市下降 22.61%，深市下降 19.74%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证 50 下跌 2.69%，中证 500 下跌 5.10%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 6.9870，涨幅为 0.22%；商品方面， ICE 轻质低硫原油连续上涨 7.27%， COMEX 黄金上涨 0.32%，南华铁矿石指数上涨 0.49%， DCE 焦煤下跌 7.17%。
指数层面，本轮 A 股调整幅度已达 2012 年、 2018 年熊市水平： （1） 2022年 4 月、10 月，全部 A 股市盈率中位数分别达历史后 3.13%分位、历史后 8.02%，已达 2012 年、 2018 年熊市水平；（2）历史上，破净率超过 10%通常意味着熊市底部， 2022 年 4 月底、 10 月底破净率曾两次接近熊市底部水平；（3）2022 年 4 月底、 10 月底股债相对回报率两度到达历史高位，随后发生趋势性回落，权益配置价值相对债市突出；（4） 11 月份的企（事）业单位中长期贷款新增 7367 亿元，同比多增 4320 亿元，已连续 4 个月同比多增，企业端信心持续复苏。从历史来看，企（事）业单位中长期贷款新增额与万得全 A市盈率走势高度相关，企（事）业单位中长期贷款持续改善，预计后续 A 股整体易上难下；（5）全部 A 股的换手率底部也通常意味着万得全 A 指数的底部，目前两市换手率已经达到 2018 年熊市底部水平；（6）技术面而言，双底探底符合历史规律， 4 月底、 10 月底指数两轮探底后，后续反弹基础更为坚实。
风格层面，预计 2023 年市场风格相对均衡： 业绩端来看，万得一致预测 2023年业绩增速从高到低的板块分别为：疫后复苏的线下可选消费及出行板块＞高景气的成长赛道板块＞中游制造及出口相关产业链＞必需消费板块＞地产产业链及金融板块＞能源品板块。成长板块业绩总体要强于蓝筹板块，地产及金融板块复苏力度或偏弱。流动性来看，社融增速与 M2 增速剪刀差从 10月的-1.5%的继续大幅回落至 11 月的-2.4%。 2023 年随着疫情防控政策优化、地产弱修复，预计宽货币将向宽信用传导，社融增速与 M2 增速的剪刀差将转负回正。历史来看，稳货币+宽信用组合下，蓝筹板块通常跑赢成长板块。考虑到 2023 年业绩层面利好成长风格，流动性层面（社融增速与 M2 增速剪刀差回正）利好蓝筹风格，预计 2023 年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优。
投资建议。 目前 A 股处于二次探底回升阶段，估值已经大幅回落。 2023 年国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导、 中央经济工作会议利好释放， A 股将迎来配置时机。建议依次关注以下四个板块：（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。（2）业绩边际改善板块。未来 1-2 个季度， 疫后复苏的线下可选消费及出行板块、 国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、 TMT的业绩边际改善幅度或最大。（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、 信创板块。（4）通胀板块。俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。 但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。
风险提示： 宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。
