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康普化学(834033)
投资要点
推荐逻辑：1）公司深耕金属萃取剂细分领域，系国内铜萃取剂龙头企业，主营产品在国内几乎无直接竞争对手，铜金属萃取剂全球市占率25%，国内市占率55%。2）客户资源优渥：公司近年来拓展了钴、镍、锂、钒、锰等各类金属萃取剂。终端客户已覆盖全球主要矿业企业，包括BHP、CODELCO、宁德时代、华友钴业、龙头洛阳钼业等。3）利润规模有望大幅提升：公司目前产能饱和，募投项目将产能从0.5万吨大幅提升至2万吨。
业绩表现亮眼，经营能力突出。2021年实现营业收入2.3亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润5095.1万元，同比增长-13.4%。2022年Q1-3实现营业收入2.6亿元，同比增长123.8%；实现归母净利润7823.6万元，同比增长248.4%。各项费用率均处于行业较低水平，经营效率及盈利能力持续增强。
下游行业持续景气，金属萃取剂需求旺盛。公司下游的新能源汽车、风力发电等领域受国家发展战略支持，维持高景气。2025年全球风力发电和新能源汽车用铜量预计分别达61.2吨和130.2吨，全球铜需求量将在2050年提升至5300万吨。同时，未来5到15年，钴、镍、锂、锰、钒需求量复合增长率分别为26%、20%、36%、20%、48%。
客户资源优渥，募投扩产大幅提升盈利水平。公司深耕金属萃取剂领域，铜萃取剂国内市占率高达55%，募投项目将实现年产2万吨特种表面活性剂，全面达产后预计可实现年营业收入10亿元。在研发方面，公司秉持科技创新道路，自主研发出了三大类核心技术，手握14项发明专利，同时公司募资建设研究院，加码金属萃取剂应用研发，进一步巩固产品技术护城河。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1亿元/1.4亿元/1.9亿元，CAGR为54.1%，对应PE为15倍/10倍/8倍。考虑到2023年同行业平均估值为23倍，公司作为国内金属萃取剂龙头企业，湿法冶炼逐渐成为炼铜主要工艺，同时全球新能源产业链快速发展推动金属萃取剂需求量持续提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价23.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产业政策变动、市场空间收缩风险、原材料价格波动风险、产能不及预期风险、汇率波动的风险、出口地政治局势及贸易政策变化风险。
