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高测股份(688556)
事件： 公司发布 2022 年度业绩预增公告。
投资要点
2022 年业绩大超预期，主要系规模效应下净利率明显提升&金刚线出货超预期： 公司预计 2022 年归母净利润 7.6-8.2 亿元，同比增长 340%-375%，归母净利润中位数为 7.9 亿元，同比增长 357%。 2022Q4 单季度归母净利润区间为 3.3-3.9 亿元，同比增长 441%-539%，环比增长 73%-104%。超预期原因主要系：（ 1）金刚线产能高速扩张，此前预期 2022 年金刚线出货 3000 万公里，实际出货 3200 万公里（其中自用 500 万公里，外销 2700 万公里）。公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化，2022Q1 年化产能 2800 万公里， 2022Q4 年化产能 4800 万公里（此前预期 2022 年底产能 4000 万公里）。（ 2）毛利率稳中有升。①设备： 2022 年 1-9 月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于 2021 年上升 0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。②金刚线： 2022 年 1-9 月毛利率为 43.4%，相较于 2021 年上升 6.9pct，一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的长治；另一方面 2022Q1 完成单机 12 线技改。（ 3）规模效应下控费能力优异，且切片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱。
为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能： 2022年 7 月，公司签署壶关一期年产 4000 万公里金刚线投资协议，预计 2023 年下半年投产，我们预计 2023 年该项目可出货 1000 万公里以上，叠加原有项目 4800 万公里，我们预计 2023 年金刚线出货将达 6000 万公里。目前高测金刚线的断线率数据为行业领先水平，同时，在金刚线持续细线化过程中，高测具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测 36 线已实现批量对外销售， 34 线实现规模量产并已导入自切片基地，同时自切片基地已小批量导入 32 钨丝金刚线，正在试用 30 钨丝金刚线，细线化进展位于全行业领先水平。
目前高测切片代工已规划 52GW，随着线径变细，金刚线耗量变大，目前单 GW 硅片出货对应 34 线金刚线耗量 60 万公里，即 52GW 硅片出货对应金刚线自用需求3100 万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。
切片产能规划由 47GW 上调至 52GW，未来有望持续上调产能规划： 2022 年 12 月，高测规划在河南新增 5GW 产能，预计 2023 年 5 月达产，切片代工规划总产能进一步上调至 52GW。目前高测已达产产能 21GW，不足 2022 年硅片出货量的 10%；目前规划的 2024 年达产 52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的 10%左右。未来随着新导入的客户增多（目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。
盈利预测与投资评级： 我们上调公司 2022 年的归母净利润预测值为 7.9 亿元（ 原值6.5，上调 22%），基本维持 2023-2024 年的归母净利润预测值 10.0/14.7 亿元， 2022-2024 年归母净利润对应当前股价 PE 为 21/17/11X，维持“买入”评级。
风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
