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投资要点
在去年同期基数走低的背景下， 11 月工业企业利润增速降幅略有扩大， 分行业来看， 仅原材料行业利润增速降幅有所收窄， 采矿业、 中游加工组装和下游消费品行业利润增长均有放缓。 从营收结构上来看， 11 月 PPI 增速较上月低位持平，“价” 对利润增长的拖累保持稳定； 工业增加值增速较上月延续回落，“量” 的贡献继续降低； 营收利润率小幅回落， 且仍显著低于去年同期， 每百元营收中的成本费用保持稳定， 反映工业企业的成本压力依然较大。 11 月工业企业营业收入增速由正转负， 库存连续第七个月去化，但去化速度延续放缓。 在需求恢复不足和出口增速不断下滑的背景下， 工业企业主动去库存的需求仍然强烈， 而企业资产负债率走高反映出企业主动加杠杆的意愿仍不强。 不过， 随着防疫政策优化调整的落地， 12 月主要工业品的下游需求已有改善迹象，如涤纶 POY 库存天数显著下跌。 我们预计， 随着新增感染人数触顶回落， 经济活动有望重回修复轨道， 届时， 需求回暖也将缓解工业企业较大的经营压力。
利润增速降幅扩大。 1-11 月， 规模以上工业企业利润总额同比下降 3.6%，而在去年同期基数走低的背景下， 11 月当月工业企业利润总额同比增速降幅扩大至-8.9%，较 10 月增速回落 0.3 个百分点， 主要受疫情反弹和需求不足等因素的影响。 11 月采矿业利润增速降幅略有走扩， 而在电气水行业利润增速走高的带动下，原材料类行业利润增速降幅有所收窄； 受到疫情散发多发的影响， 11 月中游加工组装和下游消费品制造业利润增速双双回落。
中下游盈利双双放缓。 分行业来看， 今年前十一个月， 在 41 个工业大类行业中， 20 个行业利润总额同比增长， 21 个行业下降。 具体来看各行业 11月当月的利润表现， 11 月采矿业利润增速降幅略有走扩， 而在电气水行业利润增速回升的带动下， 原材料行业增速降幅有所收窄； 中游加工组装制造业利润增长有所放缓， 其中， 运输设备、 通信设备和电气机械均有明显回落， 而专用设备行业在半导体和医疗设备等产品的带动下， 利润增长有所提速； 在疫情影响范围扩大的背景下， 11 月下游消费品制造业利润同比增速由正转负， 农副食品、 食品制造、 汽车和印刷等行业的利润增长均明显放缓。
营收增速由正转负。 1-11 月， 工业企业营业收入同比增速录得 6.7%， 其中 11 月当月增速较 10 月由正转负至-0.9%。 11 月每百元营业收入中的成本费用微升至 92.8 元， 但同比增幅有所下降， 整体来看， 工业企业成本端压力仍大， 其中成本较上月下行 0.04 元、 费用较上月上行 0.05 元。 从营收利润率上来看， 今年前十一个月， 工业企业营业收入利润率小幅回落至6.23%， 且仍明显低于去年同期值， 反映企业经营面临较大压力。 从具体行业来看， 中游加工组装和下游消费品制造业利润率较上月末双双上行，而采矿业和原材料行业利润率均有走低。
企业库存有所去化。 在去年同期基数走高的背景下， 11 月末工业企业产成品存货增速延续回落至 11.4%，下行幅度继续收窄。 剔除价格因素影响后，11 月末实际库存增速录得 12.9%， 较前值 14.1%也有下行。 同时， 今年前十一个月工业企业库存销售比回落至 50.9%， 不过仍显著高于去年同期水平， 11 月末存货周转天数与上月持平在 18.2 天。 整体来看， 市场需求恢复不足仍制约着工业企业的去库， 不过， 防疫政策优化或将一定程度缓解企业较大的库存压力。
风险提示： 政策变动，经济恢复不及预期。
