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四季度调查问卷反映出复苏基础仍不稳固。我们认为随着国内疫情对于经济的影响逐渐缓解，消费回暖值得期待。随着经济工作会议召开，下一步财政政策、货币政策、产业政策的实施也将拉开帷幕，关注宏观政策的协同配合。
四季度经济热度指数小幅回暖，货币政策维持宽松基调。央行四季度调查问卷显示，宏观经济热度指数回落，经济复苏不及预期；企业经营景气指数和盈利指数走低，资金周转指数和销货款回笼指数上升，国内及出口订单指数下降；银行业盈利指数小幅回落，房地产企业贷款需求指数上升幅度较高，货币政策感受指数回落；居民收入感受指数下降，就业感受指数下降，消费倾向小幅下降，储蓄倾向再度攀升，投资风险偏好下降，对物价上涨预期上升，房价预期上涨比例持续回落。整体来看，四季度宏观经济复苏趋势一定程度上被疫情拖累，居民收入信心回落、支出意愿下降，就业形势仍需警惕。
四季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数小幅回落。从回升幅度来看，受疫情影响四季度宏观经济热度回落至二季度以下，再次接近于2020年一季度水平。从分类看，银行家宏观经济热度指数回落幅度小于企业家宏观经济热度指数，实体经济遇冷程度更甚。随着四季度稳增长政策频出，预计2023年一季度整体经济热度将有所回暖。
四季度企业经营状况暂未好转，主要原因在于疫情因素对于工业生产的影响仍然明显。一方面疫情限制上下游企业生产经营活动，供需传导受限，另一方面疫情对企业生产意愿形成持续制约。在需求不振的背景下，制造业主动去库仍在延续，企业经营能否回暖需要继续观察采购、新订单指数能否持续好转。
货币政策感受指数从高位回落。从贷款需求指数和货币政策感受指数可以看出，宽信用进程仍不稳固，贷款需求指数回升较慢，货币政策宽松拉动实体经济融资效果不及2020年。宽货币方面，央行呵护资金面的态度依旧明确，年底流动性投放保持相对充裕，近期央行重启14天逆回购，且净投放增量，这意味着类似于11月的资金面快速收紧阶段已经结束。宽信用方面，结合近期央行副行长刘国强对2023年的货币政策进行了解读，“2023年的货币政策，总量要够，结构要准”。随着地产三支箭逐渐发力，投向房地产行业贷款增速有望回升。
从四季度调查问卷来看，居民部门对于房价上涨的信心未能扭转，且由于四季度疫情扰动导致医疗保健及保险消费倾向上升。但对于大额商品及旅游消费、金融投资的支出意愿普遍下降，居民消费预期仍需扭转。物价方面，猪周期的影响仍在，国内通胀仍有一定上行压力，居民对未来物价预期指数仍然偏高，需要关注未来猪肉价格上升可能性以及可能出现的异常气候对于鲜菜鲜果价格的影响。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
