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“量价齐跌”现象延续，工业企业亏损有所扩大。1-11月工业企业营收累计同比增长6.7%，较前值回落0.9个百分点，其中11月同比增长0.7%，较前值回落4.3个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-3.0%延续下行至-3.6%，其中11月同比为-8.5%，疫情影响及需求偏弱依然制约工业企业利润的修复与改善。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比较前值回落2.8个百分点至2.2%，收缩幅度较大；PPI仍处在下滑区间，与前值持平为-1.3%。总体来看，数量因素和价格因素的支撑皆延续走弱，“量价齐跌”现象延续。11月工业企业营收利润率为6.23%，与前值基本持平，但仍显著低于去年同期7%左右的营收利润率。从营业成本来看，1-11月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.8元，与前值基本持平，但总营业成本累计同比较前值下行0.9个百分点至8%，或与钢铁及有色金属加工环节的价格走弱有关。
行业分化走势持续，中下游行业利润占比有所回升。1-11月各行业利润增速分化较大，受周期性因素影响煤炭、石油等能源开采环节利润增速保持较高水平，其中石油和天然气开采业利润总额同比增长113%、煤炭开采和洗选业增长47.0%，而受高成本、高基数及下游需求偏弱等因素影响，金属加工等行业利润增速跌幅较大，其中有色金属冶炼和压延加工业下降20.5%、黑色金属冶炼和压延加工业下降94.5%，也是今年下半年以来拖累工业企业利润增速下滑的主要行业。此外，受终端消费需求偏弱影响，电子设备制造业、纺织等行业利润同比也处于收缩区间，其中计算机、通信和其他电子设备制造业下降4.2%，纺织业下降18.2%。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，1-11月上游行业的利润占比延续回落，中下游行业的利润占比有所回升。其中，上游利润占比为23.8%，较前值回落0.7个百分点，主要受能源采掘环节及金属加工环节价格回落、利润增速下行影响。因上游成本压力持续减轻，制造业中游行业利润占比较前值提升0.9个百分点至50.3%，其中装备制造、电气机械、专用设备等行业利润增速较前值有所加快。下游行业依然受到终端消费需求偏弱的制约，但同样因上游成本挤压有所缓解，下游利润占比结束了连续四个月的下行趋势，较前值回升0.1个百分点至20.3%，其中食品加工、医药等行业利润降幅出现收窄。从制造业整体看，受制造业上游金属加工行业亏损扩大影响，制造业利润总额同比下降13.4%。此外，公用事业盈利占比较前值回落0.3个百分点至5.6%，随着冬季取暖需求上升，电力及热力行业的利润占比或有一定小幅上升空间。
国有企业利润增速延续回落，私营企业利润亏损幅度有所收窄。从不同企业类型看，1-11月国有企业利润增速同比为0.5%，较前值继续回落0.6个百分点，连续6个月回落；私营企业利润同比降幅有所收窄，由-8.1%收窄至-7.9%，但结合1-10月亏损私营工业企业亏损额增速依然高达56.3%来看，私营工业企业的盈利修复仍需要一定时间。从资产负债率来看，国有工业企业资产负债率较前值上行0.1个百分点至57.5%，私营工业企业资产负债率与前值持平为58.8%，资产负债率考核之下国有企业资产负债率基本平稳，后续关注私营工业企业的被动去杠杆压力。
中下游行业盈利有望持续改善，稳增长政策应持续呵护微观主体修复。随着12月初疫情防控政策大幅放宽，经过一至两个季度左右的过渡期之后终端需求或将迎来反弹空间，再加上能源价格持续趋于稳定，中下游行业盈利有望持续改善。但出口增速下行以及房地产市场下滑或依然将制约工业企业盈利修复，加之增值税留抵退税、社保费用缓缴、贷款展期等纾困政策，以及车辆购置税减免等消费补贴政策将于年底前到期，或也将影响工业企业的修复力度与节奏，信心与需求不足依然存在中长期化的风险，建议在经济重新调整适应的过程中将减税降费等纾困政策予以延续。此外，根据12月政治局会议及中央经济工作会议的精神，经济供给侧应更加突出补短板，进一步支持关键核心技术和零部件薄弱环节的研发、制造与生产；需求侧应更加注重消费复苏，只有居民部门消费需求以及扩表意愿的尽快回暖，才能为企业利润修复提供长期支撑，稳定房地产及大类消费品补贴等相关政策应继续发力。
