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比亚迪(002594)
投资要点
2022年Q3归母净利润57.16亿元，环增105%，符合市场预期：2022年前三季度公司营收2676.88亿元，同比增长84.37%；归母净利润93.11亿元，同比增长281.13%；单Q3公司实现营收1170.81亿元，同比增加115.59％，环比增长39.74%；归母净利润57.16亿元，同比增长350.26%，环比增长105.11％，扣非归母净利润53.35亿元，同比增长930.48%，环比增长112.1%。Q3公司盈利能力大幅提升，Q3毛利率为18.96%，同比增长5.63pct；归母净利率4.88%，同比增长2.54pct。
Q3公司新能源车销量持续强劲增长，再创历史新高。Q3公司电动车销53.9万辆，同增194%，环比增长52%；Q1-3累计销量为118.01万辆，同比增长250%。其中纯电动乘用车销25.86万辆，同增182%；插混乘用车销27.86万辆，同增213%。海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量，预计Q4总销量超70万辆，预计2022年比亚迪电动车销量190万辆+，同增2倍以上，2023年比亚迪新能源车销量有望超300万辆，同增近60%，其中出口预计超30万辆。
销量高增规模效应显著，盈利能力大幅提升。Q3交付更多涨价后的车型，且销量高增提升产能利用率，规模效应显著，Q3汽车板块盈利大幅提升，毛利率18.96%，环比大幅提升4.57pct，我们预计单车盈利约1万元左右，预计Q4仍有小幅提升空间，全年单车利润约7000元，同增近2倍+，释放盈利弹性。23年虽然存在补贴退坡风险，但公司规模化降本空间较大，预计2023年单车利润仍可维持1万元。
Q3电池装机量同比高增，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。Q3动力和储能电池装机23.5GWh，同环比+119%/+21%；1-9月累计装机57GWh，同比增长145%。预计2022年底公司电池产能160gwh，23年国内产能预计再投产100GWh，年底产能有望达260GWh。随着外供开启及储能需求爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。其中储能预计贡献10GWh，同比翻倍，受益于欧洲户储及全球大电站项目。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量高增，单车盈利提升，我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162.51/302.09/394.89亿元，同增434%/86%/31%，对应PE43x/23x/18x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。
