研究结论
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事件：2022年12月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%（前值3%）。
11月工业企业利润降幅扩大。其中采矿业利润累计同比增速为51.4%（前值60.4%，后同），制造业为-13.4%（-13.4%），电力、热力、燃气及水的生产和供应业为26.1%（15.5%）。
煤炭等部分能源价格对上游利润的拉动力继续减弱。11月煤炭开采和洗选业利润累计同比增速为47%（62%），是主要拖累项。从量、价、利润率来看，价格回落压缩利润空间是主因，11月煤炭开采和洗选业PPI累计同比为19.2%（23.5%，11月当月同比为-11.5%），采矿业累计利润率同比增长5.09个百分点（5.62个），原煤产量累计同比9.7%（10%）。同时，11月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率降幅趋缓，同比下降0.06个百分点（0.42个），也能印证这一点。
装备制造业利润继续修复。11月装备制造业利润累计同比增速为3.3%（10月3.2%，9月0.6%），分项来看：（1）前期表现良好的行业利润增长开始放缓，电气设备，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天业利润累计同比分别为29.7%、0.3%、8.2%（29%、0.8%、13.7%），营收累计同比分别为21.4%、8.1%、2.2%（22%、8%、2.8%）。（2）前期表现较弱的行业中，通用设备、专用设备利润呈修复态势，利润累计同比分别为-2%、3.2%（-4.4%、0.3%），后者与半导体设备、医疗设备有关；电子设备制造业受外需的影响较大，利润累计同比为-4.2%（-2.9%），11月集成电路和电子元件当月出口同比增速分别为-29%（-1.6%）和-18.3%（2.8%）。
必要消费利润更有韧性。分项来看：（1）农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-0.5%、8.4%、8.6%（-1%、11.5%、8.4%），值得注意的是农副产品营收累计同比增速为6.4%，与前值持平，或说明海外禽流感依然在持续推动国内相关企业利润率上行。（2）纺织业、纺织服装服饰业、家具制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业等行业利润累计同比增速分别为-18.2%、-7.4%、2.2%、5.9%（-16.4%、-1.4%、3.8%、8.5%）。
中游修复持续快于下游。11月中游装备制造业（金属制品、通用设备、专用设备等）以及下游消费品制造业（食品、烟草、家具、纺织服装等）累计利润占比分别为26.9%（26.1%）和25.3%（25.2%）。
企业成本压力有所缓解。1-11月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为92.76元，同比上涨0.64元（0.66元），其中成本同比上涨1.08元（1.14元），为主要贡献；费用同比下降0.44元（0.48元）。
企业对未来生产经营的预期维持谨慎态度。11月企业经营效率继续承压，产成品周转天数和应收账款平均回收期分别为18.2、54.8天（18.2、54.6天）。在短期经济走势不明朗的情况下，企业选择继续去库存，11月产成品存货累计同比为11.4%（12.6%），已连续7个月下行。
11月工业企业利润降幅再次扩大，利润向中游集中。展望后续，疫情反弹、国内外需求走弱、上游价格回落都会抑制企业利润修复，预计短期内企业的生产活动预期仍将低位运行。不过宏观政策正在着力提振市场信心，为明年稳增长夯实基础，11月增量政策落地迹象已经十分明显，专用设备利润较快修复、制造业企业资产负债率再创新高、百元营收费用同比降幅缩小等等信号均指向设备更新改造再贷款等金融工具已有落地，在今年底、明年初发挥扩大国内需求的作用。
风险提示
疫情反弹对供应链和需求端的影响超出预期。
