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美腾科技(688420)
精耕煤炭领域的干选机龙头企业，技术引领行业趋势。公司成立于2015年，以煤炭行业为第一切入点，深耕煤炭干选及煤炭行业智能化，已成为煤炭干选机领域龙头企业，技术始终引领行业趋势。公司业务主要包括智能装备、智能系统与仪器，其中智能装备主要为公司各类煤炭及非煤领域干选机，智能系统与仪器主要包括智能无人装车系统、选煤厂智能化系统，2022年Q1-Q3，公司两项业务收入分别为2.03/0.91亿元，占业务收入比重分别为64.85%、29.02%。
湿法选矿弊端渐显，干法选矿初露头角：根据公司招股书，目前在我国入选煤炭中，湿选占比95.76%，是最常用传统分选方式，干法渗透率仅4.24%，未来提升空间大。我国煤炭资源丰富的中西部及北方地区水资源受限，且湿选会导致部分易泥化煤产生煤泥，致煤回收率下降，并产生环境污染问题。光电干选设备是对传统块煤分选的突破，X射线及γ射线、红外、可见光、激光及紫外线识别等，针对物体的不同特征建立相应模型并通过不同喷吹策略进行分选。
光电干选优势明显，有望加速替代湿法选煤部分环节：1）从分选精度看，光电干选煤中带矸、矸中带煤率可达到1-3%，接近重介浅槽；2）从经济性看，光电干选加工成本低、品销售产出更高：根据《美腾科技首次公开发行并在科创板上市申请文件审核问询函的回复》，以300万吨年产能矿井为例，光电干选、重介浅槽工艺流程整体需要设备9台、32台，初始系统投资成本分别为2500、4500万元，且水耗、电耗、介耗、人力成本、折旧等后续维护成本分别为692、1520万元/年，此外，光电干选的精煤水分更低，避免了次煤泥的产生，可实现更高吨煤产出约1754万元/年，经济性显著。3）从政策角度看，目前国家和煤炭行业对干选支持力度越来越大，技术不断成熟，行业规范愈加完善。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告（一）：干法选矿蓝海开启，关注设备投资机会》中的测算，国内煤炭领域智能干选设备累计市场规模约为220亿元，全球累计市场空间约为440亿元。
进入非煤矿山领域及工业，打开第二成长空间：有色金属、黑色金属、非金属矿业与煤炭行业采选工艺有相似之处，且煤炭分选对指标要求更高，因此煤炭行业干选技术平移至非煤领域具备一定的优势。公司智能干选业务（XRT）目前已在磷矿、铝土矿、钒矿领域签订了销售合同，在铅锌、铜、荧石、锰、钨等其他矿种也实现了识别技术突破。根据我们在往期报告《矿山机械专题系列报告（一）：干法选矿蓝海开启，关注设备投资机会》中的测算，国内非煤矿山智能干选设备累计市场空间约为105亿元，海外非煤矿山累计市场空间约为147亿元。2021年，公司XRT产品实现收入0.21亿元，占收入比重为5.44%。截至2022年Q3，公司XRT在手订单为0.65亿元。
在手订单充足，募投项目扩产助力公司长期发展：根据公司招股书，2022年Q3末在手订单金额为6.97亿元，2021年全年约为5.57亿元。公司生产存在明显月度波动，旺季产能紧张。本次募投项目总投资为1.21亿元，主要用于建设智能装备生产及测试基地，预计达产后公司新增年产80台智能干选设备及其他仪器，更好满足市场需求。根据公司招股书，预计项目建设期为18个月，试投产首年及第二、三年预计达到产能60%/80%/100%。
盈利预测与投资评级：目前干选处于渗透率快速提升阶段，公司为国内智能干选机龙头企业，有望充分受益行业技术趋势的变革。我们预计公司2022-2024年实现营业收入5.11/7.27/9.68亿元，归母净利润1.18/1.70/2.25亿元,对应PE分别为29.2/20.4/15.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、煤炭行业景气度波动、市场竞争加剧风险
