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宇邦新材(301266)
核心观点
光伏焊带龙头，市占率行业领先。公司主要产品包括用于串联光伏电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带， 2022H1 公司互连带和汇流带的营收占比分别为 74.71%和 24.52%。2021 年公司市占率位居行业第一梯队，达到 16.5%。
预计 2021-2025 年焊带行业需求量的 CAGR 为 33.35%，CR2 市场份额有望进一步提升。光伏焊带是光伏组件的重要辅材，其需求量随新增装机需求同步高增，根据我们测算，预计 2022/2023 年全球光伏焊带需求量将分别达到 14.98/18.63 万吨，分别同比+87.94%/+24.40%。焊带市场格局较为分散， 2021 年 CR2 合计市占率仅为 26.7%， 凭借技术优势、客户优势以及上市融资优势，未来 CR2 的市场份额增长空间巨大。
焊带产品向细线化方向发展，产品随电池技术同步迭代。细线化为焊带产品的发展趋势，可以对组件降本增效起到显著作用。焊带产品的迭代还呈现出随电池技术同步发展的特性，更低银浆单耗、更小遮光面积、更高的可靠性的 SMBB 焊带将享受 TOPCon 规模化红利，0BB、低温、xBC 焊带有望随 HJT、xBC 技术产业化同步放量。
公司技术、 产品、 产能、 客户优势凸显， 有望迎来量利齐升。 从 “利”的角度来看，1）铜、锡在焊带的成本占比合计高达 90%以上，随着铜、锡价于 2022 年 H2 逐步回落至稳定区间，成本压力放缓下公司的盈利能力有望得到明显提升：2）公司基于多项核心技术研发的 SMBB、0BB、低温焊带、xBC 焊带等产品有望在未来随电池/组件技术迭代陆续放量，并为公司带来溢价红利周期。从“量”的角度来看，1）公司大力扩张产能，产能利用率维持高位，为市场开拓提供了充足的产能储备；2）公司与头部组件企业建立了稳定的研发+合作关系，组件行业 CR5 均为公司客户，同时公司积极开拓新客户资源，新老客户份额有望同步高增。
投资建议
考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局、丰富的产能储备以及优质的客户资源， 我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 1.17/2.28/3.36 元/股，基于 12 月 28 日收盘价 76.59 元，对应 PE 为65.68/33.62/22.78X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
光伏相关政策落地不及预期；N 型技术研发不及预期；上游原材料价格波动超预期。
