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公司深度报告:金属包装龙头稳进,份额提升&盈利修复

2022-12-29 15:26:54      来源:研报中心


【资料图】

奥瑞金(002701)

报告内容摘要:

中国金属包装龙头,umma专注主业发展稳健。公司是我国金属包装行业龙头,截至2021年底,公司拥有三片罐年产能95亿罐、二片罐年产能135亿罐,是国内规模最大的金属制罐企业之一,拥有中国红牛、百威啤酒、青岛啤酒、加多宝、旺旺、可口可乐、飞鹤等优质食饮品牌客户,为其提供三片罐、二片罐金属包装及灌装OEM一体化综合服务。22年1-9月公司实现收入108.64亿元,同比增长1.69%,其中三片罐、二片罐占比分别约五成,归母净利润5.44亿元,同比下降33.85%。单Q3公司收入40.21亿元,同比增长9.72%,归母净利润1.86亿元,同比下降23.4%;Q3毛利率、净利率分别环比提升0.13pct、0.18pct,利润率已触底企稳。

二片罐行业加速整合,供需格局优化,行业拐点渐至。2021年我国金属包装行业规模1384亿元,2019-2021年CAGR为7.5%,其中饮料罐为最大细分品类。从需求端看,三片罐主要用于功能饮料与奶制品包装,供需格局基本稳定;二片罐受益啤酒罐化率提升需求量稳步扩张,根据Euromonitor数据,2021年我国啤酒罐化率约34%,距离美、英、日等60%以上的罐化率仍有提升空间,以啤酒罐化率约60%的假设测算,我国啤酒二片罐的需求增量空间为228亿罐,以2020年我国二片罐需求量约520亿罐为基数,需求量仍有约40%增长空间。从供给端看,当前三片罐CR3、二片罐行业CR4分别达约54%、67%;其中二片罐行业经过2014-2015年产能投放高峰期后开始加速整合出清,逐步形成奥瑞金+中粮包装+波尔、昇兴股份+太平洋制罐、宝钢包装等三大联合主体;当前行业产能投放趋于合理,随着过剩产品逐步被需求消化,行业经营格局持续向好。

红牛案件进展有望驱动估值修复,二片罐格局向好盈利提升可期。公司主要业务三片罐、二片罐营收占比分别约五成,灌装体量较小;毛利润贡献仍以三片罐为主,二片罐盈利有望提升。1)三片罐:饮料罐方面,公司与大客户中国红牛长期稳定合作,三片罐毛利率显著高于同行;9月随着中国红牛和泰国天丝的诉讼进程推进,公司有望迎来估值修复机会。食品罐方面,公司2021年完成澳洲Jamestrong收购,成为新西兰A2奶粉独家供罐商,产品矩阵持续丰富。2)二片罐:公司板块收入受益内生与外延产能布局实现快速增长,随着公司2019年完成波尔亚太收购,切入啤酒客户,公司二片罐产能市占率约达20%,位居第一梯队。目前,公司主要产能布局完毕,随着公司产能利用率提升与行业龙头议价能力提升,叠加近期主要原材料铝锭价格回落,二片罐毛利率具备提升空间。3)灌装:公司灌装业务体量较小,2016-2021年CAGR达11%增速较快,截止2021年公司年产能超20亿罐,为中国红牛、加多宝、战马、元气森林、伊利、可口可乐、东鹏等知名品牌提供包装+灌装一体化解决方案。

盈利预测与投资评级:公司坚守“综合包装整体解决方案提供商”定位,“包装+”战略方向深化,拓展优化自身业务结构,打开客户多元化服务窗口;三片罐稳健发展,二片罐盈利向上,灌装业务一体化服务能力突出强化客户粘性,推广自有品牌快消产品,增强发展新动力。暂不考虑可转债发行影响,我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.28亿元、8.12亿元、9.45亿元,分别同比变化-30.6%、29.2%、16.4%,目前股价对应23年PE为15X,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素:客户集中度较高风险,原材料价格大幅上涨风险。

关键词 提升空间 公司主要 同比下降

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