中国巨石(600176)
事件：公司拟在淮安建设零碳智能制造基地，新投年产40万吨高性能玻纤生产线项目，同时建设200MW风电配套工程，项目总投资合计56.58亿元，其中40万吨玻纤项目投资46.73亿元，200MW风电项目投资9.86亿元。同时公司拟新设新能源相关子公司。
公告重点梳理：
(资料图)
①估计零碳新基地成本更具优势，2个角度降碳，一是新能源侧如风电上网脱碳中和玻纤侧产生的碳，二是玻纤生产流程和工艺过程也会技术降耗。此外，淮安天然气采购价格低于桐乡，例如去年供暖季（2021.11.1-2022.3.31）淮安工商业用天然气临时价格3.63元/立方米，同期桐乡基地天然气价格为3.99元/立方米。2021年巨石玻纤天然气单耗约148立方米/吨，据此测算，淮安单吨玻纤天然气成本有望节约53元（仅为推算值）。
②新产能规划：一次规划，分期建设4条10万吨增强型玻纤产线，建设期24个月，2023上半年开工。我们估计当前粗纱在产产能248.6万吨+电子布产能8亿米（不考虑冷修线），投产后2025年底总粗纱产能超过300万吨，3年产能新增CAGR有望超过10%。
③成立2家新能源子公司，巨石新能源以及巨石新能源（淮安）。巨石新能源作为公司新能源领域的平台公司，统筹负责未来在清洁能源领域相关投资项目的建设与运营，巨石新能源（淮安）为淮安零碳智能制造基地高性能玻纤生产线配套风电、光伏工程项目的运营主体。其中，巨石新能源持股80%、运达股份子公司运瓴能源（上海）持股20%，合资成立巨石新能源（淮安），并与运达采用EPC模式，运达负责风力配套项目建设和运维。
玻纤行业近况：粗纱价格探底回升后保持平稳，电子布主流产品供应偏紧
截至12月29日，国内2400tex无碱缠绕直接纱全国报价4122.75元/吨，环比基本稳定，同比下跌33.5%。电子布4.3-4.4元/米，当前主流G75产品供应偏紧俏。
预计电子布价格弹性快于粗纱，需求端顺周期共振向上，供给端存有预期差
我们看好明年玻纤量价弹性，电子布利润弹性有望率先体现。
电子纱方面，今年10-12月电子布连续3个月提价，12月初电子布价格4.38元/米，较2022年9月低点上涨31%。明年没有大规模电子布产能投放，供给格局较粗纱更优。
粗纱方面，需求端跟随经济复苏趋势确定，供给端2023年投产力度偏轻（预计少于2022、2024年），我们看好提价动力。23Q1业绩因22Q1高基数，各家玻纤企业普遍有同比压力，但我们看好明年开春后的复工复苏景气，对冲消化海外和基数的影响。此外，最近3年中（2022-2024年），2023年供给释放最少。
投资建议：重点关注①电子纱连续3个月提价，明年利润弹性有望率先体现，②粗纱需求端顺周期共振向上，供给端存预期差，看好上半年提价动力，③公司产品结构优化，“三驾马车”接力成长，④零碳基地领先全球，有望构成新一轮成本领先优势。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为65.47、67.19和75.49亿元，现价对应动态PE分别为8x、8x、7x，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业产能投放节奏较快；燃料价格大幅波动的风险。
