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投资要点
2023年全球经济衰退风险增加，但流动性将边际缓解： 鲍威尔强调“美联储的政策正接近充分限制性的利率水平，须在一段时间内维持限制性利率”。我们测算美联储的“充分限制性的利率水平”大概率在 5.1%附近，预计 2023 年 1 月、 3 月美联储还将分别加息 25 个 bp 左右，预计将在明年 2 季度结束加息进程，但预计美联储仍将维持高利率（ 5.1%）较长时间。从加息时间和加息节奏来看，美联储本轮加息已经处于尾声阶段， 2023 年全球流动性将趋于缓解， 2023 年全球股市杀估值过程或将告一段路，黄金和白银也迎来底部配置时机。作为衰退前瞻性指标，美国 2 年期与 10 年期国债收益率倒挂幅度为 1981 年以来之最，未来美国经济衰退深度可能超市场预期，后续仍需警惕美股杀业绩风险。如果 2023 年美国经济发生硬着陆、失业率攀升，不排除美联储提前结束缩表，并进入降息周期可能性。
疫情和地产是 2022 年国内经济走弱的核心原因： （ 1）考虑到刚需及改善等自住需求占比约 41.8%，预计“保交楼楼盘”在 2023 年下半年陆续交付后，刚需及改善等自住需求将回暖， 2023 年下半年地产板块有望弱复苏。（ 2）考虑到疫情防控优化存在 3-4 个月的闯关期，此时经济通常会走弱， 我们预计 2022 年 Q4、 2023 年 Q1 国内经济将会进入筑底阶段。参照海外经验， 2023 年国内可能会经历 3 轮左右的疫情冲击，消费和经济将在曲折中复苏。但第一轮疫情对消费、经济、资本市场的冲击最大，随后几轮疫情的冲击将逐渐减弱。综上， 2023年国内经济有望曲折复苏至中枢水平， A 股市场也将震荡中上行。
2023 年中国资产迎来战略配置时点： 2022 年在业绩疲软、估值承压、风险偏好下降等多重冲击下， A 股及港股指数大多领跌全球主要股指，本轮 A 股调整幅度已达 2012 年、 2018 年熊市水平。相较全球股市而言，上证指数、恒生指数处于估值洼地，后续存在较大估值上修的可能性。展望 2023 年，欧美国家经济硬着陆风险增加，中国外需存在较大不确定性，预计中国将处于加杠杆周期。叠加中国疫情防控优化、地产融资改善政策效果显现，预计中国经济将领先全球复苏，人民币汇率将止跌回升，中国资产也将领涨全球。当下 AH 溢价指数处于高位，叠加 2023 年港股双币机制落地、港股流动性改善，预计港股走势将强于 A 股。
投资建议： 2023 年业绩层面利好成长风格，流动性层面利好蓝筹风格，预计 2023 年市场风格将相对均衡，成长风格或略微占优， 2023 年建议关注以下四条主线： （ 1）中概互联板块。 此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险， 都将在 2023年出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。 （ 2）低估值的成长板块， 如估值大幅回落、基本面暂处低谷的信创、生物医药板块。 （ 3）贵金属。 随着美国经济进入衰退期间， 后续 10 年期美债实际收益率、美元指数上行空间很小，黄金、白银已进入底部配置区间。 （ 4）消费复苏板块。 2023 年疫情对国内经济冲击将弱化，线下消费和服务板块将迎来复苏，如社服、交运、食品饮料。
风险提示： 新冠新变种风险；发达国家经济硬着陆风险；国内政策力度不及预期风险；地产未如期好转风险；中美产业链竞争风险
