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家电:如何看爱玛的盈利提升?

2022-12-30 11:14:21      来源:研报中心

爱玛科技(603529)


(资料图片)

报告摘要

一、爱玛的盈利优势体现在哪里?

爱玛22Q3净利率8.81%,纵向看创历史新高,横向看领先二线对手。

从表观拆分对比看爱玛高净利率的来源:①横向对比:爱玛在单车毛利上明显领先二三线对手;②纵向对比:爱玛的盈利提升主要来自于单车毛利迅速提升的贡献。可见爱玛盈利提升的核心体现在单车毛利的变化。

二、爱玛单车毛利大幅优化的来源是什么?

产品进步为根本,电池技术升级是爱玛单车毛利提升的核心。行业从铅酸电池向石墨烯电池转变带来了性能升级,同时也带动了龙头公司的均价提升以及毛利提升。

石墨烯电池车型也对应中高端更高的毛利率。我们预计石墨烯车型毛利率有望达到20%水平,而其他产品毛利率约在12-16%水平。石墨烯占比提升带动了龙头单车毛利优化。

三、为什么龙头毛利优化幅度优于二三线?

龙头更坚定选择了22年占优的石墨烯路线,而非锂电。行业电池技术的优化有两条方向:石墨烯与锂电。龙头雅迪、爱玛多选择了相对稳健的石墨烯路线,而二三线企业为求新求变更多选择了锂电。但①锂电因安全问题,消费者接纳度不高;②锂电22年成本上涨大幅影响毛利。

从结果看:石墨烯在22年迎来量价齐升毛利上行,而锂电则相对受挫。因此布局石墨烯为主的龙头在22年表现相对更优。

四、爱玛的盈利是否还有提升空间?

我们预计爱玛在单车毛利上仍有提升空间,实现路径则来自进一步应用新电池技术,提升中高端占比。

对于爱玛而言,提升的思路在于①补强石墨烯,22H1约18%的石墨烯车型占比仍有提升空间,但更重要的是②关注钠电池23年进展。新的电池技术可能带来一轮新的竞争,而爱玛作为钠电池提前布局者可能更有机会。

五、盈利与估值

预计公司2022-2024年归母净利润15.1、20.8、24.7亿元,同比+127%、38%、19%。当前股价对应23年估值为12.5x,低于同业23年估值平均值14.5x。考虑爱玛为A股上市龙头,我们认为应较同业平均值存在估值溢价空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:钠电池应用/行业中高端提升不及预期、新国标执行不严格、竞争格局恶化,测算失真,研报使用信息更新不及时。

关键词 提升空间 安全问题 求新求变

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