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事件：12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。
核心观点：整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。
利润增速维持低位。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。
营收增速承压。拆分量价来看，11月工业增加值同比回落2.8个百分点至2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由7.6%降至6.7%，我们测算的当月同比由5.0%降至0.8%，为2020年疫情后最低。
成本压力继续减轻。1-11月百元营收成本为84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元，价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为7.96元，同比减少0.46元，前值减少0.50元，较上月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。
利润结构持续改善。据我们测算的11月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。
库存水平仍处相对高位。11月末，产成品存货累计同比11.4%，前值12.6%，名义库存增速自今年4月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。
风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。
