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图南股份(300855
事件：公司12月26日发布公告，拟使用自筹资金8.55亿元，投资子公司图南智造建设年产1000万件航空用中小零部件自动化生产线。我们认为：本次投资将提升公司航发机加工配套能力，进一步培育第二增长曲线。具体分析如下：
此前已两次投资航空零部件加工业务，合计2.06亿元。1）公司于2021年11月18日发布公告，投资子公司沈阳图南1.6亿元，在沈阳大东区（航发沈阳黎明注册地）投资建设年产50万件航空用中小零部件自动化加工产线，产品主要覆盖摇臂和作动筒等中小零部件，是公司首次披露参与航发机加工配套。2）华秦科技于2022年8月26日披露对外投资公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4亿元成立沈阳华秦，图南股份出资4560万元（占比19%）。沈阳华秦主要从事航发零部件加工业务，图南股份作为沈阳华秦第二大股东将受益于沈阳华秦公司发展。
继续加码航空零部件加工业务；贴近主机厂深化航发外协配套。1）公司本次发布的投资计划总额为8.55亿元，约为前两次投资总额的四倍，在原有摇臂和作动筒等产品基础上增加紧固件（高强螺栓/螺母）等中小型航空零部件产品，同时也提升热处理和无损检验能力。2）本次项目实施地点为10月底刚刚封顶的沈阳市浑南区航空动力产业园。沈阳航空动力产业园项目由沈阳航空产业集团投资，分为浑南和苏家屯两个园区，浑南园区占地553亩，主要建设零部件生产、热表处理和检验测验等配套子项目。以往沈阳主机厂配套供应商分布在全国各地，本地配套率不足10%，产业园建成后，沈阳市委预计本地配套率提升至80%以上，“十四五”末期园区合计产值达100亿元。公司三次投资项目位置均在航发主机厂所在园区或附近，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。
“材料+制造”双能力构筑核心壁垒；2024-2025年为机加工产能释放期。铸造高温合金领域，公司拥有母合金冶炼和复杂薄壁铸造双能力，产业内具有稀缺性。变形高温合金领域，公司在2021年完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用棒丝材的研制，本次投资增加紧固件产品，或有效打通部分变形高温合金“材料冶炼+加工制造”双能力，进一步在机加工领域提升工艺能力，在提升产品附加值的同时，构筑“材料+制造”核心壁垒。2021~2022年是公司机加工业务的密集投入期，相应产能预计在2024~2025年逐步释放。
投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.49亿、3.25亿和4.53亿元，当前股价对应2022~2024年PE为58x/44x/32x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。
