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核心观点
前期由于疫情反复及政策监管等多重因素，传媒互联网板块股价有所调整，展望2023年，我们认为有三个维度的投资机会：
1、供给修复：前期供给受限的游戏行业，政策边际放松趋势下大概率将迎来一轮新产品周期。 2022Q2/Q3，手游市场规模连续同比下滑，主要原因在于2021年8月-2022年3月为推进未成年人防沉迷监管导致的供给受限，同时行业精品化趋势下，厂商研发周期相较此前更长。 11月以来，政策预期逐步好转，人民财评、中国音数协游戏工委等发声，未成年人防沉迷问题告一段落。同时供给端已经出现改善趋势。 2022年11、 12月下发版号中，中重度游戏数量占比有所提升，我们看好版号常态化发放背景下，供给侧持续改善将带动行业规模重启增长。推荐标的：三七互娱、吉比特、名臣健康、完美世界、恺英网络、宝通科技等，港股推荐腾讯控股、哔哩哔哩-W、金山软件、心动公司、创梦天地等，建议关注网易-S。
2、疫后复苏：广告营销及消费互联网业绩改善弹性值得期待。 22年多地疫情反复等因素导致我国广告市场总体需求疲软， 1-10月我国广告市场花费同比减少11%， 21年同期增速为16%。作为经济晴雨表，广告市场及时反映宏观经济变动和社会消费需求，近年来整体广告市场花费、 GDP、社会消费品零售总额的增速同步变化。随着疫情政策调整，广告行业有望迎来一轮复苏。推荐：分众传媒、芒果超媒、兆讯传媒。互联网方面，在提振内需大方向下， 23年政策有望积极，我们预计22Q4将是业绩底， 23Q1-Q2环比持续回暖，之后真正进入复苏。我们坚定看好互联网板块发展，建议系统性加大板块配置。推荐：美团-W、拼多多、阿里巴巴-SW、 京东集团-SW、泡泡玛特等。
3、创新成长： 2023年看好互联网板块中直播电商、 即时零售、电商出海和互联网医疗， 坚定看好元宇宙的长期成长潜力。 1） 我们认为2023年直播电商GMV增速仍将快于电商大盘，其中买家数和购买频次是主要驱动力，我们预计2023年抖音和快手GMV同比增速将在25%-30%区间。推荐头部卖货MCN机构新东方在线、遥望科技， 推荐快手-W，公司估值仍有吸引力。 2） 我们认为有效供给的不足制约了即时零售现阶段发展。未来供给增加将驱动即时零售在线下渠道中的渗透率提升。我们预计2021年市场规模3500亿元， 2025年达10182亿元； 在线下渠道渗透率从2021年的1.2%提升至3.3%， 2022-2025年CAGR 31%，推荐美团、达达集团和顺丰同城。 3）国内电商平台在海外市场，尤其是北美地区，存在较大的发展机遇，推荐拼多多、阿里巴巴-SW、 京东集团-SW。 4）互联网医疗作为互联网少见的低渗透赛道，仍有较大成长空间，建议关注平安好医生、京东健康和阿里健康。 2023年，我们维持看好元宇宙领域，我们判断： 1）各地政府加大元宇宙领域支持力度； 2）虚拟资产有望重新得到关注； 3） XR交互领域苹果产品值得期待， B端AR应用或优先落地； 4） GPT-4发布带动AIGC发展，更多商业化应用落地； 5）通信及算力成为最确定的边际提升方向。相关标的：风语筑、罗曼股份、浙数文化、宝通科技、创维数字、阜博集团、昆仑万维、中文在线、天娱数科等。（收盘价和汇率均取2022/12/29数据， 港币/人民币=0.89，美元/人民币=6.96，若无特别注明，货币单位均为人民币）
风险提示：政策监管风险、疫情影响超预期、宏观经济超预期下行风险、市场系统性风险等
