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通过借鉴海外市场经验，研究防疫政策放开后的消费市场变化。美国、欧洲防疫政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。新冠疫情严重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。
2020-2022 年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势。 自2020 年 1 月新冠疫情出现，国家出台隔离管控政策，线下零售受新冠疫情影响冲击较大。 2020 年 5-12 月新冠疫情管控取得良好效果，零售保持恢复趋势。 2021 年 1-6 月，新冠疫情短期改善，社零/服装零售累计同比增长 23.0%/33.7%。 2022 年 3 月开始随着新冠疫情进一步反复，全年零售持续受到冲击， 1-11 月服装零售额累计同降 5.8%。
美国政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。 2021 年 3 月美国防疫政策逐步放宽，社零/服装零售增长19.64%/45.99%， 2021 年底进一步放开。大众休闲复苏后业绩短期内有提升， H&M 于 2021 年 3-5 月收入同增 219.55%。中高端服饰复苏呈现差异，Hanesbrands2021 年 1-3 月收入同增 31.54%， VF2021 年 4-6 月收入同增128.03%。童装复苏迹象明显， Carter’s2021 年 4-6 月收入同增 40.1%。体育龙头在政策放开后收入大幅复苏， NIKE 2021 年 3-5 月北美收入同增141%。
欧洲各国防疫政策优化略有差异，复苏与美国相似。 法国最先于 2020 年4 月底公布解封方案，零售数据有所回升。 2021 年 2 月英国宣布分阶段解封，欧洲零售同比增速迎来小高峰。 2021 年 11 月到 2022 年初，随着各国完全放开，消费进一步复苏。大众休闲收入稳健恢复，与美国类似，GAP 在 2021 年 2-7 月欧洲市场收入开始恢复。中高端服饰在防疫政策放开后复苏幅度较大， VF 集团 2021 年 4-6 月欧洲市场收入同增 125.77%。政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏， NIKE 2021 年 3-5 月欧洲收入同增 124%。
日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。 2021 年 9 月起，日本防疫政策逐步宽松化， 10 月日本社零由负转正。 2022 年 3 月-2022年 10 月，日本全面解除新冠疫情管控措施，服装零售额增速显著提高。大众休闲收入恢复较为平稳， 2020 年下半年日本新冠疫情改善，迅销日本地区收入 6-8 月收入同比增长 21.04%， 2022 年 3 月全面放开后进一步恢复。奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速， LVMH 提前于政策率先复苏， 2021 上半年收入大幅反弹。
新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。 奢侈品行业景气度高，新冠疫情严重阶段过后快速恢复，股价与基本面同步修复。 LVMH 凭借自身品牌优势快速复苏， 2020年 3 月 18 日至 2022 年 1 月 5 日股价上升 256.68%。运动品牌在新冠疫情严重阶段后股价快速修复， NIKE 股价从 2020 年 3 月 23 日到 2021 年 8月 5 日上升 179.83%，体现较强股价修复弹性。大众休闲龙头新冠疫情严重阶段过后触底反弹， 2021 年 2 月 Fast Retail 股价达到历史最高，股价先于基本面率先修复。
投资建议： 1）防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际。 2）全球高端消费景气度较高，估值快速修复且长期表现较好，重点推荐： 比音勒芬、 报喜鸟、 波司登、歌力思。 3）全球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善。 重点推荐： 海澜之家、太平鸟、森马服饰。
风险提示： 线下消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。
