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疫情对短期供给扰动明显。 非制造业供应商配送、从业人员指数均创 2020年 3 月以来最低水平。 地产政策松动对建筑业需求有所提振。
制造业产、需继续回落。 12 月制造业 PMI 指数为 47.0%，较 11 月继续下降 1.0 个百分点，创 2020 年 3 月以来最低值。制造业景气度连续三个月处于荣枯线以下，低于三年历史同期水平 3.5 个百分点。 12 月制造业生产、需求继续走弱，生产、新订单指数均续创 2022 年 5 月以来最低值。从具体数据看， 12 月新订单指数 43.9%，较 11 月再度下降 2.5 个百分点；外需对总需求继续形成拖累，新出口订单较上月下降 2.5 个百分点至44.2%。生产指数 44.6%，较 11月下降 3.2个百分点；原材料库存指数 47.1%，较 11 月上升 0.4 个百分点；从业人员指数为 44.8%，较 11 月下降 2.6 个百分点，为 2020 年 3 月以来最低值；供货商配送时间指数为 40.1%，较 11月继续下降 6.6 个百分点。我们将四季度 GDP 增速下调至 2.0%，并下调全年 GDP 增速至 2.8%。
疫情对短期供给扰动明显。 11 月以来，国内防疫政策转而应对新形势，对供给端的短期冲击高于需求端。首先， 12 月生产指数较 11 月回落幅度高于新订单指数。且从采购及原材料库存表现看， 12 月采购量指数为44.9%，较 11 月下降 2.2 个百分点，而原材料库存指数较 11 月小幅回升，采购量下降但原材料库存走高，印证月内制造业企业生产受限。其次，12 月从业人员、供应商配送指数分别为 44.8%和 40.1%， 较 11 月分别下降 2.6 和 6.6 个百分点， 疫情限制企业用工、物流等生产经营活动，阻碍供需间传导。但我们认为，当前的短期供给冲击只是暂时的，随着疫情状况的逐步好转，后期市场走势有望回暖。
建筑业受疫情拖累有限，地产政策松动对建筑业需求有所提振。 12 月建筑业 PMI 指数 54.4%，较 11 月下降 1.0 个百分点；但建筑业需求有所回升，建筑业新订单指数 48.8%，较 11 月继续回升 1.9 个百分点。 11 月以来，政策为明年初形成实际工作量蓄力，且地产政策持续松动，或对建筑业需求形成提振， 12 月土木建筑、房屋建筑业 PMI 分别实现 57.1%和 54.1%，处于较高景气度区间；而建装及其他建筑业 PMI 指数虽然仍低于荣枯线水平，但较 11 月回升 6.8 个百分点至 48.9%。
医药制造业、航空运输业景气度明显提升。 12 月制造业中， PMI 处于扩张区间的行业仅剩医药制造业， PMI 指数实现 66.7%，较 11 月上升 10.9个百分点。在疫情的短期供给冲击下，各行业均有不同程度回落，其中，电气机械和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业 PMI 分别实现 40.5%和 43.0%，较 11 月分别下降 6.8 和 9.4 个百分点。
12 月非制造业中， PMI 处于扩张区间的行业仅为 5 个，除前文提及的建筑业外，电信广播电视卫星传输服务业和航空运输业 PMI 分别实现 52.5%和 60.7%，较 11 月分别上行 1.6 和 23.5 个百分点， 12 月国内防疫政策转而应对新形势，交通出行政策逐步放开，航空运输业景气度明显提升。
风险提示： 全球通胀上行过快；流动性回流美债； 全球新冠疫情影响扩大。
