投资要点:
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报告对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评。
12月制造业 PMI 为 47%
12 月，制造业采购经理指数（PMI）为 47.0%，比上月下降 1.0 个百分点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。 12 月以来，疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响， PMI 再度探底，制造业下行压力有所加大。 但这种探底运行是疫情冲击下的短期现象，随着疫情形势逐步好转，市场终将迎来曙光。
从分类指数看，构成制造业 PMI 的 5 个分类指数全部低于临界点。其中，生产指数下降 3.2 个百分点；新订单指数下降 2.5 个百分点；原材料库存指数回升 0.4 个百分点；从业人员指数下降 2.6 个百分点；供应商配送时间指数下降 6.6 个百分点，显示疫情对物流运输造成不利影响。
从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 48.3%、 46.4%和 44.7%，比上月下降 0.8、 1.7 和 0.9 个百分点，均低于临界点
进出口均现回落，内外需持续放缓
12 月新订单指数为 43.9%，比上月下降 2.5 个百分点，连续 6 个月位于收缩区间。 我们认为在市场需求持续低迷的影响之外， 疫情冲击下，企业生产受阻，订单积压，也是造成新订单的大幅回落的原因之一。
需： 进口指数 43.7%，回落 3.4 个百分点。受疫情等因素的影响，内需在 12 月出现较大幅度下降。
外需： 新出口订单指数 44.2%，下降 2.5 个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数持续处于收缩区间。
制造业短期生产放缓，未来信心较足
12 月生产指数为 44.6%，较上月回落 3.2 个百分点，制造业生产景气度持续回落。
疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。但调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。
价格指数总体回升， 但存在结构性分化
12 月价格指数较上月均有所回升。 制造业原材料采购价格总体水平上涨，产品出厂价格总体水平降幅收窄。本月不同行业价格走势差异明显，呈现出粮食与能源价格下降，矿石价格上升的趋势。
综合 PMI 价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计 12 月 PPI 当月同比将在-0.1%附近。
服务业景气回落，建筑业保持扩张
12 月份，非制造业商务活动指数为 41.6%，比上月下降 5.1 个百分点，非制造业景气水平继续回落。 其中，服务业商务活动指数降至 39.4%，低于上月 5.7 个百分点；建筑业商务活动指数为 54.4%，低于上月 1.0 个百分点，继续保持增长。
风险提示
经济出现超预期波动。
