投资要点
春季躁动的规律与持续性如何？
自 2010 年以来， A 股春季躁动常有，价值风格热度更胜一筹。 历年春节前后市场对于春季躁动的讨论较多， 梳理分析春节前后 A 股市场可以发现， 2010 年以来 A 股在春节后上涨的概率较高，特别是节后 5-20 个交易日胜率更高；短期价值风格胜率显著高于成长风格，但以 T+60 交易日来看，成长风格获得超额收益的概率更高。
【资料图】
拆解 DDM 模型，春季躁动触发条件有哪些？
流动性宽松是春季躁动的一大重要因素，若 DDM 三因子共振，春季躁动将格外显著。 将 2010 年以来的春季躁动按照DDM 三因子逐年复盘可以发现，货币政策宽松是一大共性；若 DDM 三因子同步向好，春季躁动的持续性和涨幅都格外突出。
从当前三因子来看， 岁末流动性偏紧， 新一轮宽松箭在弦上，盈利延续探底，市场风险偏好或有波澜：
流动性： 岁末流动性偏紧， 货币政策从“灵活适度”到“精准有力”，宽松基调不改， 四季度货币政策例会释放出降息信号，新一轮宽松箭在弦上。
盈利： 疫情冲击再起， 市场盈利延续探底，但业绩增速低点已过，低位修复可期。
风险偏好： 整体 A 股性价比较高，但疫情达峰叠加海外影响， 市场情绪或有波澜。
春季躁动的主线如何选择？
春季躁动的主线行情多与前一年中央经济工作会议的定调相关，且主线行情有几率贯穿全年。 结合 2022 年中央经济工作会议定调， 本轮春季躁动主线建议关注政策具有连续性的两个方向：
① 疫后修复： 疫后消费修复叠加节日效应和消费券刺激，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等；
② 数字经济： 疫后需求回升、低位估值修复叠加政策明显改善， 关注数字经济相关的 TMT、数据要素等。
风险提示
经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复
