今世缘(603369)
投资要点
事件： 12 月 29 日上午， 以“冲刺 100 亿， 奋进新征程”为主题的 2023 今世缘发展大会在淮安涟水举行。
(资料图)
坚定 23 年百亿目标， 品牌价值&经销主体优化双提升
回顾 2022 年： 2022 年公司坚持稳中求进，立足好中求快，实现高质量发展。
1）市场拓展向好而行： 打赢“百日大会战”，打响“新春大会战”，通过“分品提升、分区精耕”、市场运营质态持续向好。 2）发展信心更加坚定： 开展“解放思想、转变作风"大讨论。 3）营销变革蹄疾步稳： 作出统筹市场拓展与“四部一司”组织变革重大决策，实现了组建事业部的阶段性目标。 4）管理体系持续优化： 围绕“六大管理体系”全面提升企业治理能力现代化水平。 5）技改扩能有序推进： 整个项目到 2026 年全部投产，原酒产能将增加至 7.3 万吨，陶坛储能达到 31 万吨。
展望 2023 年： 共同锁定百亿目标， 共同提升品牌价值， 共同促进优化提升共同锁定百亿目标： 突出百亿目标引领，强调高质量发展，深化营销改革，追求区域协调， 创新渠道管理， 提升数字营销， 激发团队势能。 1） 营销改革： 落实“经营中心”任务， 赋能“四部一司”， 优化收入分配。 2） 区域协调： 省内以县区为单位精耕攀顶，省外 2023 年确立 10 大板块市场，高管挂责联系，力争通过 3-5 年把每个地级市打造成亿元板块。
共同提升品牌价值： 明确 2023 年为"品牌价值提升年”， 出台《品牌提升三年行动纲要》。坚持国缘 V9 高端化战略引领， V3 尽快与竞品形成等量级竞争态势，聚焦四开国缘超级大单品培育， 今世缘品牌走“大众情人”路线， 高沟品牌打造黄淮名酒带高端光瓶典范。
共同促进优化提升： 2023 年作为“经销主体优化提升年”， 将出台《经销主体优化三年行动纲要》， 实施“1234”工程： 健全“一套体系”（ 厂商共建、 分级赋能、 长效激励），坚持“双核驱动”（市场拓展与运营提升），做实“三项清单”（任务清单、问题清单、成绩清单）， 强化“四大保障”（ 团队、 资金、 服务、 品质）。
打造多品牌矩阵架构，深化“五化举措”推进“两大提升”
打造多品牌矩阵架构： ①国缘： 全国化主导品牌，积极抢占高端化黄金赛道。 ②今世缘： 传承缘文化大众主流品牌，聚焦中高端，聚力省内深耕，省外选择性布局，整合精简产品线， 规划典藏、星球、珍缘系列亿元核心单品。 ③高沟： 老名酒复兴代表品牌，把握高线光瓶主线，突出标样主导品系。
2023 年将深化“五化举措”， 推进“两大提升”， 决胜百亿目标。 1）“五化举措”：①升级高端化品牌矩阵： 国缘品牌定位升级为“中国新一代高端白酒”，打造三大品宣 IP 。 ②构建全国化突破路径： 明确国缘开系为全国化主干品系，以国缘四开为超级形象单品提升 500+元价格带占有率，积极布局 800+元价格带战略新品，国缘 V 系长三角城市群一体化高端布局。确立嘉定、嘉兴、湖州、滁州、马鞍山、枣庄、临沂、周口、九江、楚雄 10 个县区市场为 2023 年省外重点板块市场。开设 1000 家品牌专卖店，签约 10000 家核心终端。 ③深化一体化厂商模式： 厂商模式升级为“1+1+N”厂商并肩战斗模式， 健全分级服务体系， 省内实施“百城百亿”工程， 省外重点围绕 100 家种子客户集中配称资源， 通过授权预算、流程优化、激励表彰激发经营主体活力。 ④锻造专业化营销组织： 强化品牌管理体系，营销组织有序扩容，完善激励考核机制。 ⑤增强数智化赋能深度： 2023年今世缘数字化营销变革项目将全面落地。 2）“两大提升”： 品牌价值提升，主体优化提升
战略方向明确&举措精准细化， 剑指百亿谋划后百亿
短期：新春会战助力开门红，当前库存良性、批价稳定。 1） 动销回款： 当前已开展新春大会战，预计春节回款比例达 40%左右，当前回款已开始，由于疫情反复当前动销受影响，由于江苏经济实力较强预计春节动销有望实现较好恢复；2）库存： 当前库存合理可控； 3）价格： 当前 V3、四开、对开等主要批价均保持稳定。
中长期： 2023 年为两大提升年，高端化、全国化战略举措精准细化。 1） 两大提升： 公司明确 2023 年为"品牌价值提升年”和“经销主体优化提升年”， 将首次出台《品牌提升三年行动纲要》 和《经销主体优化三年行动纲要》，我们认为公司在制定百亿目标规划时仍注重品牌及渠道提升，既立足当前百亿目标，又着眼长远后百亿图景。 2） 战略举措精准细化： ①高端化：国缘品牌定位升级为“中国新一代高端白酒”，广告语同步升级。 ②全国化： 明确国缘开系为全国化主干品系，首次明确提出 10 个县区市场为省外重点板块市场。我们认为公司的战略导向更加明确，各项举措细化落实，有助于高端化和全国化的实现。
根据百亿目标规划及股权激励目标，预计 23 年收入增速有望达 28%， 我们认为当前 V 系调整完毕 23 年有望保持 50%以上高增，四开、对开等特 A+类大单品仍有望维持 30%以上增速；预计省内淮安、南京等基地市场仍能维持 20%以上较快增长，苏中市场呈现强劲增长动能，淮海、苏南、省外市场潜力较大， 23年百亿目标可期。
盈利预测及估值
我们认为公司当前库存合理、回款顺利、批价坚挺， 23 年锁定百亿目标，我们看好公司的中长期成长性。预计公司 2022-2024 年收入增速分别为 22.4%、27.9%、 23.0%；归母净利润增速分别为 22.6%、 28.1%、 23.2%； EPS 为 2.0、2.5、 3.1 元/股； PE 分别为 25.7、 20.0、 16.3 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂： 白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
风险提示： 疫情影响超预期，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
