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富乐德(301297)
核心观点
专注泛半导体设备洗净业务， 拓展相关领域衍生增值服务。 公司前身为上海申和洗净表面处理事业部， 主要为半导体设备、 显示面板设备提供洗净服务， 并拓展至大部分竞争对手无法提供的刻蚀设备零部件的表面阳极氧化加工、 陶瓷熔射服务， 以及半导体设备维修服务。 公司几乎覆盖了国内所有在运营的 6/8/12 英寸的晶圆代工产线。 除个别光刻机设备，公司对其他各类半导体生产设备均形成了成熟的清洗工艺。 在高世代LCD、 OLED 等前沿领域， 公司已具备满足客户全方位洗净需求的能力。
营收增速放缓， 盈利能力较稳定。 公司 2019-22 年前三季度分别实现收入3.2/4.8/5.7/4.63 亿元， 19 至 21 年复合增速约 33%， 22 年前三季度同比增长 11.3%； 实现归母净利润 0.44/0.73/0.88/0.63 亿元， 22 年前三季度同比略增 0.7%。 最新一期销售毛利率为 36%。 公司仍主要提供清洗服务， 1H22 占主营收入约 78.5%。 其中半导体清洗业务年化增速约 50%，显示面板设备清洗业务收入 2019 年后规模比较稳定。 增值服务中， HS翻新服务自 2018 年来快速增长， 目前营收规模基本稳定。
清洗技术积累深厚， 达到国内较先进水平。 国内半导体洗净技术大多停留在 28 纳米以上制程， 28 纳米以下洗净技术大多被日韩和欧美国家垄断。公司目前已量产 14 纳米制程 PVD 部件清洗技术， 同时已储备 7 纳米制程设备的洗净技术， 处于国内较先进水平。 公司针对不同母材（不锈钢、铝、 钛、 陶瓷、 石英、 石墨、 工程树脂等） 零部件拥有成熟的化学配方，可清洗的沉积膜质包括氮化钛、 铝、 铜、 钨、 二氧化硅、 氮化硅、 刻蚀聚合物等。 针对不同母材/沉积物的组合， 公司均能选取相应化学配方完成有效清洗。
国内精密洗净行业起步较晚， 产业升级有望带来服务量价齐升。 公司是国内最早从事精密洗净服务的企业之一， 也是国内最早实现半导体 PVD 洗净工艺量产服务的企业之一。 目前在国内设有 6 个洗净服务基地， 竞争对手大多不超过 2 个。 因此虽然技术上公司与国际巨头有一定差距， 但考虑到与国内企业竞争较多， 技术上具有一定优势。 国内泛半导体零部件清洗市场约 30 亿元， 除下游行业扩产会带来洗净需求增长外， 半导体的技术进步对专用设备精密度与稳定性的要求越来越高， 相应对洗净技术的要求也不断提升， 洗净频次也不断缩短。 国内面板企业稼动率回升有望拉动面板洗净服务需求， 此外， 国内 AMOLED 扩产对洗净服务企业的技术工艺提出更高要求， 服务价值量提升的同时， 加速推动洗净技术的迭代更新。
可比公司情况： 目前国内无泛半导体设备精密洗净细分行业上市公司， 因此选取泛半导体产业链洗净设备、 高纯工艺设备、 半导体专用设备、 面板专用设备领域的 A 股上市公司盛美上海、 至纯科技、 江丰电子和中微公司。
风险提示： 产品研发未跟上客户节奏被替代、 关键技术人员流失风险、核心技术泄露风险； 海外龙头在中国扩建服务中心抢占市场风险、 半导体刻蚀洗净业务流失带走部分基础洗净业务风险； 大客户偏集中风险、公司有控股股东但无实控人风险
