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喜临门(603008)
喜临门是床垫领军企业，增长迅速。 公司在床垫领域深耕近四十年， 代工起家， 逐步开拓自有品牌，目前喜临门品牌已是床垫行业领军品牌。 分品类看，床具为核心业务，收入占比超 80%，此外还有沙发、酒店家具等业务。 分渠道看， 自有品牌快速发展推动经销及电商渠道收入占比超 60%， 其中喜临门品牌增长靓丽， 收入 4 年 CAGR 超 30%。 自有品牌的发展，叠加影视业务的剥离，推动公司近两年收入利润均实现较快增长。公司控股权稳定，员工激励充足。 2021 年发布了股权激励计划， 业绩目标为收入 3 年 CAGR 达 23%，利润 3 年 CAGR 达 29%，展示出公司对自身发展的信心。
床垫市场规模持续扩容， 集中度提升可期。 床垫市场规模快速提升，5 年CAGR超过 12%，随着消费者年轻人占比提高、收入水平提升升以及对睡眠健康愈加重视， 产品升级+更换频次加快有望持续推动市场扩容。集中度方面， 2020年我国床垫市场 CR5 仅为 16%，远低于美国市场的 51%。其中喜临门为国内份额第一， 份额为 4.4%， 仍有巨大提升空间。 床垫关系到睡眠健康， 具备较强功能性， 容易形成品牌效应，助推行业集中度提高。 渠道特点方面， 床垫相对其他家具品类， 产品标准化程度高且无需安装， 因此线上渠道占比高；另一方面，床垫也有较强的线下体验属性。 具备较强线上线下双重运营能力的公司，有望在行业内建立优势。
强化产品，发力营销，打造床垫国民品牌。 公司持续关注消费趋势，根据市场情况推出新品，在智能床垫等领域也进行率先布局。 公司重视研发，拥有省级重点企业研究院， 研发费用率位居行业前列，有效保证产品力。 营销端，公司积极拥抱年轻客群， 通过赞助热门综艺、采用年轻代言人、大力推动直播、种草等方式打造品牌年轻化形象；公司每年发布中国睡眠指数报告，并通过与体育领域合作，不断强化自身专业性形象。公司广告投放费用近几年仍在提升， 持续大力且目标明确的销售费用投放下，我们看好公司品牌影响力不断提升，助力份额提高。
渠道拓展+品类延伸， 自有品牌业务持续增长。 喜临门在电商渠道优势显著，份额多年保持行业第一。公司积极拥抱线上新流量入口，同时持续进行营销创新， 持续深化推进品牌转型升级。 线上资源持续投放，未来费效比有望随规模提升， 我们看好公司电商业务保持优势。 线下渠道， 公司高速拓展门店，2022 年前三季度在行业压力下门店净开 691 家，同时店均提货额稳步提高。
多产品系列、多品牌打开开店空间， 多品牌加密+下沉市场覆盖下，公司门店数量仍有近翻倍的空间，开店速度有望保持高水平。 在品类上， 核心床垫业务持续发力的同时，第二销售增长曲线开始发力——软床、沙发品类规模的快速提升， 通过全面覆盖卧室空间，增长空间广阔。 通过推进套系化销售，客单价持续提升。 大宗业务预计将保持稳健发展，原材料价格稳定下利润率已逐步回升。公司八大产能基地遍布全国，提高配送效率同时降低成本，是业务高速拓展的坚实后盾。
盈利预测及投资评级： 喜临门是国内床垫行业中份额第一的品牌，品牌影响力与产品力兼具。近两年快速拓展线上线下渠道，推动业绩端高速增长。国内床垫行业规模持续增长， 集中度对比美国仍有数倍提升空间，喜临门有望通过渠道拓展及价格带延伸，充分享受集中度提升趋势。同时公司积极推动套系化销售，开拓软床、沙发及墙体衣柜品类，打开未来成长空间。 我们预计公司 2022-2024 年实现营收 89.07、 106.70、 124.93 亿元， 归母净利润为6.07、 8.63、 10.50 亿元， 对应的 PE 分别为 18.29、 12.88、 10.58，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示： 地产回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情冲击超预期。
