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本文从总需求角度考察了最终消费支出、资本形成总额和出口对总需求增长的贡献，并将各因素贡献率的变化分解为自增长差异、份额差异和总需求增长差异。结果显示，消费对总需求增长贡献的提升主要来自总需求增长差异，是“被动”提升，而投资和出口对总需求增长的贡献则更多来自其自身的增长，真正起到了对总需求的拉动作用。
支出法GDP核算容易造成两方面的误解：（1）忽略出口和进口本质上仍是消费和投资；（2）因高速增长的出口的贡献可能被同样高速增长的进口所抵消，仅从“货物与服务净出口”观察出口对经济增长的贡献，有低估出口贡献的可能性。
从总需求视角看经济增长各因素：（1）出口对总需求增长的贡献率远高于传统支出法GDP核算的结果。（2）资本形成总额在经济遭遇外生冲击时贡献明显提升：2008—2009年资本形成总额的贡献主要体现为固定资本形成总额，存货变动贡献并不明显；2020年则存货变动贡献明显增加。（3）2014—2019年，最终消费支出再度成为总需求增长的主要贡献者，基本对应了中国经济的转型。在消费支出中，城镇居民消费是主要贡献者，其次是政府消费支出，农村居民消费支出贡献依然较低。
对各因素贡献率的进一步分解显示：（1）最终消费支出对总需求增长的贡献率变化主要来自总需求增长差异，即总需求本身增速放缓。（2）资本形成总额和出口对总需求增长的贡献更多来自其自身的增长，说明资本形成和出口对总需求增长的确起到了相应的拉动作用。
市场对2023年的宏观经济预期甚高。主要关注点一是在于消费的修复，二是在于地产的复苏。但考虑到消费的内生性，在居民收入和预期有实质性改善前，对2023年的消费复苏仍应谨慎看待；相应的，对投资和出口的贡献仍需重视。
风险提示：消费复苏不及预期，国内稳增长力度不及预期，疫情不确定性。
