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研究结论
事件：2022 年 12 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12 月制造业PMI 指数录得 47%（前值 48%），非制造业商务活动指数录得 41.6%（前值46.7%），综合 PMI 产出指数录得 42.6%（前值 47.1%）。
有效需求不足。新订单 PMI 为 43.9%（46.4%）。其中，新出口订单 PMI 为 44.2%（46.7%），海外需求延续前期回落。
生产明显放缓。12 月生产 PMI 仅 44.6%（47.8%），我们认为主要原因有两方面：（1）企业降低预期，主动减产，加紧去库。11 月生产经营活动预期已处在历史低位（12 月未公布该数据），而 12 月产成品库存、采购量、进口 PMI 分别为46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分别在 2015 年以来的40%、10%、10%分位数以下。此外，就业人员 PMI 为 44.8%（47.4%），降幅主要源于需求最有韧性的大型企业，同样说明企业有主动减产的意图。（2）疫情扰动下，供应链受阻超预期，维持正常生产经营难度明显增加。 12 月供应商配送时间PMI 为 40.1%（46.7%），在 2015 年以来的 3%分位数以下，说明疫情影响下物流运输人力明显不足，特别是在公路货运、快递等末端物流环节。与此同时，员工减少，生产效率降低，即便企业加紧去库存，原材料库存 PMI 仍被动上升，为 47.1%（46.7%）。
不同规模的企业经营压力均明显加重。大、中、小型企业 PMI 分别为 48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企业生产端受到疫情的扰动可能更明显，大、中、小型企业生产 PMI 为 46.6%、44.1%、40.8%，分别较前值回落 2.8、3.7、3.5 个百分点：一方面，中、小企业需求面临的压力更大，主动减产幅度或更大。大、中、小型企业新订单 PMI 为 46.4%、42.9%、39.8%，分别较前值回落 1.9、3.9、2 个百分点。其中，小型企业新出口订单 PMI 为 38.6%（44.6%），单月降幅和 4 月相近。（2）中、小企业的供应链波动更明显，维持正常生产的难度更高。大、中、小型企业供货商配送时间 PMI 为40.6%、40.2%、38.8%，分别较前值回落 6.2、6.5、7.7 个百分点。
疫情影响明显加剧，服务业首当其冲。12 月服务业商务活动指数为 39.4%（45.1%），新订单指数为 37.4%（41.4%），均处在 5%分位数以下。在统计局调查的 21 个行业中，有 15 个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于 35.0%。不过由于春节临近，加上目前没有全国性倡导“就地过年”（详见《2023 年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案》），国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至 60.0%以上高位景气区间。
基建表现依然亮眼。12 月建筑业商务活动指数为 54.4%（55.4%），其中土木工程建筑业商务活动指数为 57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、专项债等陆续落地后，有望继续维持在高景气度区间。
受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，12 月 PMI 处在历史低位，约为 2015 年以来 2%分位数。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，展望后续，2023 年中国经济能否较快重回“合理增长区间”，我们认为有两个重点：（1）宏观政策能否有效带动消费需求。根据全国财政工作视频会议等部署，各项政策早出快出依然是政策的主基调，且中央格外强调“着力扩大国内需求”， 其中消费被摆在优先位置，政策能否有效带动消费需求将会是 2023 年能否开门红的关键。（2）疫情能否迅速得到控制。部分症结难以完全通过政策解决，12 月疫情对服务业的影响明显更大，因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响。
风险提示
疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险
