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中国稀土(000831)
投资要点
事件： 12 月 30 日，中国稀土披露非公开发行股票预案。此次非公开发行拟募集不超过 20.3 亿元，其中拟投入 14.3 亿元用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土 94.67%股权项目，拟投入 6 亿元补充流动资金项目；此次发行对象为不超过 35 名的特定投资者，发行股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出，不超过发行前公司股本总数的 30%，即不超过约 2.94 亿股（含本数）；发行价格不低于定价基准日前 20个交易日股票交易均价的 80%。
江华稀土——优质离子型稀土资源项目。 公司于 2022 年底发布非公开发行预案，拟投入 14.3 亿元收购五矿稀土集团持有的江华稀土 94.67%股权。 1） 资源端， 此次收购江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿， 其拥有湖南省唯一的稀土采矿权证，所属的姑婆山矿区达到大型离子稀土矿藏规模。 并且根据最新的资源储量评审及备案所示，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量（ REO） 37,890吨，稀土品位（ REO） 0.11%，设计产能 2000 吨 REO/年。 2） 冶炼分离端， 兴华稀土是江华稀土从事稀土分离加工的全资子公司， 公司 5000 吨/年的分离产能正在建设（ 兴华稀土原有 3000 吨产能+赣县红金稀土 1100 吨+广州建丰五矿稀土 900 吨产能指标置换），预计于 2023 年 6 月投产。
江华稀土核心财务指标表现优异。 截至 2022 年 9 月 30 日，江华稀土未经审计的资产总额为 11.32 亿元，负债总额为 2.91 亿元，所有者权益为 8.42 亿元，按评估价 15.1亿元计算溢价率为 79%。 重要的是，江华稀土具备较强的盈利能力， 2021 年和 2022年 1-9 月未经审计营收分别为 4.40 亿元和 5.76 亿元，净利润分别为 1.77 亿元和 2.52亿元， 对应的净利润率分别为 40.14%和 43.85%；按年化销量 2000 吨计算， 2022 年1-9 月江华稀土的稀土氧化物单吨售价为 38 万元/吨，单吨净利润为 16.82 万元/吨。此外从估值角度看， 按照江华稀土估值 15.1 亿元， 2022 年 1-9 月年化利润对应 PE仅为 4.5x。
此次收购将进一步完善公司稀土产业链布局，提升整体盈利水平。 目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，收购江华稀土后公司将进一步完善稀土产业链布局，预计稀土分离产能达 12400 吨/年（收购前公司分离产能为 7400 吨/年），稀土资源自给率达 16%左右， 随着稀土资源自给率的提升， 公司盈利能力将大幅增强。
加速稀土行业供给格局重塑。 当前稀土大集团资产持续整合， 稀土供给格局重塑正在加速进行中。 供给端的整合有望进一步提高稀土产品的定价权。值得关注的是， 稀土板块自 Q3 以来持续走弱，背后反应的是对需求端持续性的担忧，往后看国内经济有望于明年逐渐修复，叠加供应端格局重塑，稀土价格“市场底”已见，继续建议关注稀土/永磁板块左侧布局机会。
盈利预测及投资建议： 公司逐步完善稀土产业链布局， 盈利水平有望持续提升。 我们假设 2022-2024 年氧化镨钕均价分别为 85/75/85 万元/吨，氧化镝均价为 260/270/280 万元/吨，氧化铽均价分别为 1380/1400/1420 万元/吨， 不计入收购资产的情况下，预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 4.33、 4.85、 5.31 亿元（ 2022 年 11 月 11 日报告盈利预测为 4.33、 4.64 和 4.88 亿元），按照 1 月 3 日 344 亿市值计算，对应 PE 分别为 79.5/70.9/64.8X， 维持“增持”评级。
风险提示事件： 收购不及预期、 产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等
