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中复神鹰(688295)
投资要点
事件：1月3日公司发布公告，公司拟在江苏省连云港市连云区新设一家全资子公司中复神鹰碳纤维连云有限公司建设“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”，建设多套聚合装置、原丝生产线、碳化生产线以及配套工程。项目计划总投资59.6亿，资金来源为自有资金12.1亿，其余部分为银行贷款。建设周期为2023年4月至2026年8月。
增长进入快车道，产品结构望持续优化。1）产能&销量：目前公司连云港3000吨以及西宁一期1.1万吨生产线已稳定运行，预计西宁二期1.4万吨有望于23H1陆续投产。未来随着连云港3万吨项目逐步落地，届时公司中小丝束总产能有望超5.8万吨，产能规模有望跻身全球前列。在产能持续扩张下，公司销量增长进入快车道。2）产品结构：22年前三季度公司销售结构中，新能源领域（压力容器、碳碳复材等）销售占比约50%左右，航空航天领域销售占比约12%，产品结构已明显提升。公司连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力；连云港3万吨项目有望进一步满足新能源领域及航空航天领域的需求增长，公司产品结构有望持续优化。
成本与性能两手抓，竞争力望进一步增强。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。成本方面，公司西宁项目降本效果已逐步凸显，本次拟新建3万吨项目位于连云港连云区，除拥有原材料采购优势外，我们判断公司或将进一步利用连云港的核电、风电等低成本能源，并通过规模效应实现生产成本的进一步降低。性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。
中小丝束景气度有望延续，吨盈利有望保持较好水平。中小丝束壁垒更高格局更优，行业新增产能相对有限，且公司引领行业产能扩张。预计23年全球中小丝束供给约8.6万吨，同比增长12.6%，供给增长相对温和。需求端望保持稳健增长，其中新能源领域（压力容器、光伏热场等）望持续高增，航空航天领域需求有望保持高景气。预计23年高性能中小丝束碳纤维供需相对稳定，景气度有望保持在较好水平。随着规模效应的持续发挥，以及低成本的西宁产能持续释放，预计成本端望继续下探。此外，公司积极拓展高附加值的航空航天领域，单位盈利有望保持在较好水平。
投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为69/39/29倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
