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贵州茅台(600519)
事件1：公司发布2022年度生产经营情况报告，初步核算，2022年度，公司生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.50万吨左右；预计实现营业总收入1,272亿元左右（其中茅台酒营业收入1,077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右。
事件2：据贵州茅台微信公众号消息，茅台冰淇淋自5月29日上市以来，线下已布局16个省份，开设旗舰店19家，线上已布局25个省份，销售范围覆盖全国160个地级市，约有340万人购买和品尝过茅台冰淇淋，约有4亿多人知道和了解茅台冰淇淋，预计今年可实现营收2.62亿元。
全年任务稳步完成，收入端符合预期，利润端高于预期。22Q4预计实现营业总收入374亿元左右，同比增长15.44%左右；预计实现归母净利润182亿元左右，同比增长19.79%左右。分品类看，茅台酒营业收入1,077亿元左右，同比增长15.2%，系列酒营业收入157亿元左右，同比增长24.7%。其中Q4茅台酒收入333亿元左右，同比增长17%，环比Q3提速明显，我们预计飞天茅台投放稳定增长，非标系列投放量持续增长；系列酒收入32亿元左右，同比增长3%，我们预计主要系茅台1935控货，传统渠道1935投放减少，i茅台投放趋势与Q3接近。
扩产计划落地，中长期保驾护航。产能端来看，2022年茅台酒基酒产量5.68万吨，同比增长0.6%，基本保持稳定；系列酒基酒产量3.50万吨，同比增长23.9%，主要系生产工艺下去年6400吨系列酒产能实际在今年投产释放。同时根据公司此前披露的茅台酒十四五技改项目公告，项目投资约155.16亿元，项目建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，为更长期的目标达成奠定产能基础，预计项目将在2028-2029年贡献报表端增量；此外，茅台酱香系列酒3万吨技改工程等陆续建成投用，茅台酒、茅台酱香系列酒的市场供给将逐步扩大，为贵州茅台未来发展创造增量业绩和效益。
茅台改革持续推进，关注未来增长动能。22年公司多维度改革持续落地，茅台1935、i茅台等有效地拉动了公司收入提速增长，有望扩大茅台消费群体，渠道改革持续推进，线上承接“i茅台”直销的同时通过茅台冰激凌培育年轻消费者酱香口感，线上线下形成合力，直营占比有望稳步提升。长期来看，茅台具备刚性社交属性，高端赠礼及商务宴请需求恢复快于行业整体。我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障，未来有望陆续推出更多市场化改革措施，我们认为随着疫情退潮加速，消费场景逐步打开，公司23年业绩有望迎来新高。
盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022年度生产经营情况公告，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业总收入分别为1274/1479/1693亿元，同比增长16%/16%/15%；净利润分别为624/736/849亿元，同比增长19%/18%/15%，对应EPS分别为49.67/58.55/67.60元（原为49.31/57.56/66.70元），对应2022-2024年PE分别为35/29/25倍。重点推荐。
风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。
