行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。
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2022全年中证军工指数下跌25.74%，涨幅排名第28位。Q1因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。
行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变
1)从重研发轻生产到研发生产齐头并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜。
2)基本面拐点为行业格局带来改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。
3)军工体制改革成为高质量发展的起点：国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间
1）军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。我们调整后得到的109家公司组成的军工行业在A股30个行业中，收入增速排名第7，归母净利增速排名第8，均处于行业领先位置。在2021年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继2021年年报和2022H1财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后，2022Q3行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。随着十四五期间军工行业景气度持续向好，预计未来三年军工行业高质量增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。此外，虽军工行业整体增速较快，但行业指数表现与行业增速不相匹配，资金配置及估值仍有提升空间。
2）公募基金2022Q3军工持股比例达5.29%，创近三年新高。我们根据安信军工数据库（含140个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，结果显示，2022Q1、H1、Q3公募基金重仓持股中军工持股总市值分别为1136.51亿元/1189.77亿元/1306.72亿元，持仓比例分别为4.44%/4.24%/5.29%，Q3公募基金持仓比例环比上升1.05pcts，创近三年新高；剔除军工行业被动基金后，2022Q1、H1、Q3重仓持股中军工持股市值分别为903.18亿元/742.95亿元/788.18亿元，持股比例为3.81%/3.70%/4.55%，Q3持股比例环比上升0.85pcts，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。
3）多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。以2022年12月30日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在63倍，对应22年估值约为42倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为39倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，体现出估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩预计将维持较高复合增速，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司十四五期间或维持30-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，建议关注平台化标的及高景气赛道配套上游；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司PEG≤1，安全边际较为充足，我们认为展望2023年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。
投资主线：战略配置军工白马，重视国产化无人化，重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等。航空、航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，无人化是未来战争发展方向：
航空装备：建议关注【中航沈飞】、【中航西飞】、【航发动力】、【中航电子】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【迈信林】等；
航天装备：建议关注【航天电器】、【国博电子】、【新雷能】、【广东宏大】、【盟升电子】等；
军工信息化：建议关注【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】、【盛路通信】等；
无人化：建议关注【中无人机】、【航天彩虹】、【航天电子】、【观典防务】、【纵横股份】等；
新材料：建议关注【中简科技】、【抚顺特钢】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中兵红箭】、【光威复材】等。
风险提示：武器装备列装/换装不及预期，价格端压力影响盈利表现，测算不及预期。
