【A股】
(资料图片仅供参考)
上周传媒板块指数上涨 1.91%， 上证综指上涨 1.42%， 深证成指上涨1.53%， 创业板指上涨 2.65%。 涨幅前三： 兆讯传媒（+14.34%） 、慈文传媒（+13.81%） 、 三人行（+12.95%） ； 跌幅前三： *ST 易尚（-11.53%） 、 每日互动（-6.08%） 、 遥望科技（-3.20%） 。
22 年最后一周传媒板块指数整体表现亮眼， 紧随创业板指有明显的估值提升， 我们重申 11-12 月观点： 积极拥抱疫后复苏， 仓位比选择更重 要 。 目 前 ， 广 告 / 电 影 / 线 下 体 验 / 游 戏 行 业 估 值 中 枢 分 别 为18x/26x/16x/14x， 均处于左侧投资位置， 我们建议大家积极关注“ 疫后复苏” 的业绩拐点， 预计板块整体拐点在 23 年春节后会更加明确，按拐点出现顺序关注广告/电影/线下体验/游戏， 四大与“ 疫后复苏主题” 相关的细分板块：
1、 广告： 预计底部在 23Q1， 复苏在 23Q2， 重点推荐【 分众传媒（11月 23 日发布深度报告， 重点看好 23 年修复， 目标市值 1250 亿） 、兆讯传媒（高铁媒体龙头） 、 三人行（服务国企的广告代理龙头） 、芒果超媒（《声生不息： 宝岛季》 《全民歌手 2023》 备受关注） 】
2、 电影： 2022 年全年票房 299.36 亿（含服务费） ， 疫情防控优化后，预测 2023 年全年票房有望恢复至 501 亿， 同比增长 67%。 2023 年春节档上映《流浪地球 2》 、 《满江红》 、 《无名》 、 《深海》 、 《熊出没· 伴我“ 熊芯” 》 等， 重要档期的影片储备量相对丰富。 建议关注 A 股【 万达电影（12 月 7 日 CINITY 与万达电影战略合作新增 100个 CINITY 影厅， 并由中影提供相关放映系统技术服务） ； 博纳影业（23 年电影储备有主旋律商业片《无名》 等） ； 华策影视（22 年国庆档《万里归途》 确认收入， 春节档参投《流浪地球 2》 ， 22Q4 及 23Q1表现可期） ； 光线传媒（23 年电影储备有《深海》 、 《坚如磐石》 ） 、中国电影】 等、 港股【 猫眼娱乐（在线票务市场龙头受益票房整体恢复） ； IMAX CHINA（23 年热门影片储备《银河护卫队 3》 等包含 IMAX制式） 】 。
3、 线下体验： 线下消费场景逐步复苏， 消费复苏是 2023 年重点工作之一。 上周国家卫健委正式宣布将新冠病毒感染将由“ 乙类甲管” 调整为“ 乙类乙管” ， 并且优化出入境政策， 取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离等限制措施， 疫情防控政策持续优化。 重点关注【 华立科技、 风语筑、 罗曼股份、 大丰实业、 锋尚文化、 顺网科技、泡泡玛特（港股） 】 等线下体验相关标的。
4、 游戏： 12 月 28 日， 国家新闻出版署网站刊发 12 月国产网络游戏审批信息及进口游戏审批信息， 22 年合计共发放 512 个游戏版号， 国产游戏 468 个， 进口游戏 44 个。 我们整体看好游戏行业β 修复， 游戏版号常态化后供给稳定， 估值有望重回版号受影响（21 年 8 月） 前位置， 重点看好游戏龙头【腾讯（游戏业务 22Q4 筑底， 23 年版号常态化、 低基数反弹， 本次版号有 8 款产品相关） 、 网易（本次版号有3 款产品相关） 】 、 A 股低估值龙头【三七互娱（国内《小小蚁国》 、《空之要塞》 、 海外《凡人修仙传》 、 《叫我大掌柜》 等游戏催化 22Q4收入回暖） 、 吉比特（高分红稳定标的、 SLG《渊海王座》 版号落地）、完美世界】 、 弹性标的【 名臣健康（加码游戏研发， 重点产品《锚点降临》 版号落地） 、 宝通科技（工业互联网+移动互联网） 】 、 本次版号受益【中手游、 心动公司、 恺英网络、 创梦天地】 等。
【中概互联】
上周纳斯达克指数下跌 0.30%， MSCI China 指数上涨 1.27%， 恒生指数上涨 0.96%， 恒生科技指数上涨 0.11%。 恒生科技指数成分涨幅前三： 金山软件（+6.53%） 、 万国数据-SW（+6.22%） 、 瑞声科技（+5.44%） ； 跌幅前三： 小鹏汽车-W（-8.25%） 、 阿里健康（-6.21%）、美团-W （-4.64%） 。
拥抱疫后复苏， 继续看多恒生科技。 上周港股市场只有三个交易日，整体震荡走强， 但个股表现有所分化。 临近年底， 市场成交额处于较低水平， 交投相对清淡。
重点公司观点：
【腾讯控股（再次入选信达证券2023年1月金股； 12月涨幅16.30%）】上周上涨 4.31%。 腾讯控股(0700.HK)上周最大的利好在于拿到 9 款游戏版号， 其中不乏大 IP 及大工作室的重磅产品： 12 月 28 日， 国家新闻出版署网站刊发布了 22 年第七批国产游戏版号， 共 84 款， 同时发布 22 年进口游戏版号， 共 44 款游戏获批。 腾讯游戏的《宝可梦大集结（移动、 Switch） 》 （任天堂正版授权、 天美工作室研发、 MOBA大作） 、 《无畏契约（客户端） 》 （Riot 重点射击游戏、 腾讯代理） 、《大航海时代： 海上霸主》 （盛天网络旗下天戏互娱国内授权、 腾讯研发发行） 、 《冒险岛： 枫之传说》 （韩国 IP、 腾讯发行） 等作品获批。 我们认为腾讯本次在版号方面的收获超出市场预期， 尤其是《无畏契约（Valorant） 》 等重磅游戏的获批， 将为腾讯 2023 年游戏业务的整体增长提供强劲的支持。
另一方面， 马化腾在 12 月 15 日的腾讯员工大会发表重要讲话， 主要包括以下几点：
1、 PCG 需要强有力的变化， 部分业务（如腾讯新闻等） 不值得继续投入。 腾讯视频的长视频内容采购标准有所提高。
2、 CSIG（主要是云业务） 对收入、 份额的要求可以降低， 运营思路上从做集成转向做产品。 未来， 云业务聚焦“企业微信， 腾讯会议和腾讯文档” 代表的协同办公能力， 以及小程序连接的 TO C 和 TO B 业务闭环。
3、 买量行为要增加内审， 打击内部腐败。
4、 判断游戏版号不会有之前那么容易拿， 未来要保持精品模式。
5、 最亮眼的业务是视频号， 未来要做好视频号电商。
我们认为马化腾的讲话反映出腾讯管理层对未来发展战略的冷静头脑和清晰思路， 即降低非核心业务的比重， 集中精力聚焦在有长期价值的精品游戏、 视频号、 SaaS 等重点业务上， 尤其是看重视频号在广告和电商业务上的广阔前景。
观点： 公司近期业绩持续改善， 22Q3 Non-IFRS 净利润首次转正。 微信视频号商业化进程加速， 有望成为广告业务的主要增长途径， 进一步打开变现空间。 考虑到新游贡献收入的时长推迟， 我们下调前期收入预测， 预计腾讯 2022-2024 年收入分别为 5575/6108/6945 亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%； 考虑到视频号对广告毛利的提升以及FBS 业务减亏或需要更长的时间， 上调短期利润预测并下调长期利润预测， 预计 2022-2024 年 Non-IFRS 归母净利润 1173/1365/1549 亿元， 同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。 根据 SOTP 估值得到公司总估值4.04 万亿港元， 折合每股合理价值 421 港元/股， 推荐并维持“买入”评级。 详见我们 11 月 18 日的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)： 利润增速转正， 视频号商业化持续加速》 。
【美团-W】 上周下跌 4.64%。 美团上周继续因腾讯宣布将持有的 9.58亿股美团股份（约占公司美团持股的 90.9%） 进行实物分派， 股价有所承压。 但我们认为这一事件此前市场已有部分预期， 且股权的变更并不影响公司长期的基本面发展和股价表现。
观点： 12 月份受到疫情影响， 短期业绩可能环比走弱。 疫情影响居民出门， 阳性增多导致骑手运力下降， 这些都可能造成外卖、 到店业务的短期波动。 但我们认为公司长期各业务的竞争力没有改变， 公司业绩的走弱可以归因为疫情的单因素影响， 将在疫情缓解后的 2023 年得到快速复苏。 我们认为中长期外卖、 到店等业务仍将保持快速的收入和利润增长， 截至 2022 年 12 月 30 日市值对应 23/24 年 25/18xEV/EBIT， 是低估值、 高成长性的优质平台经济龙头。 我们看好公司在外卖、 到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间， 以及对新零售业务的积极探索， 仍然给予公司“买入” 评级， 2025 年目标价 434 HKD， 继续重点推荐。 详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2 业绩点评： 收入利润大超预期， 展现强劲增长动能》 和深度报告《美团-W： 本地生活的“搜索引擎” ， “三条曲线” 连接过去与未来》（74 页） 。
【快手-W】 上周上涨 2.45%。 快手近期受益于港股市场整体行情的好转， 以及对 2023 年广告整体复苏的信心增强， 整体表现相对较好。观点： 展望 2023 年， 我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展， 电商业务的 GMV 和收入仍有望保持较快的增速； 而广告业务因经济的复苏尚需时间， 恢复仍存在不确定性。 我们认为此前市场基于快手的流量价值， 愿意给广告业务比较大的空间和估值； 而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大， 仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。 电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。 此外， 公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。 我们对快手短期相对谨慎， 但从中长期来看， 快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘， 同时探索快招工、 本地生活等新领域， 释放出更多的收入空间和盈利能力。 我们维持对公司的“买入” 评级， 但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。 详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2 业绩点评： 流量和电商稳健增长， 外循环广告压力加大， 下调全年预期》 和深度报告《快手-W： 个性鲜明的短视频龙头， 持续打造超级商业综合体》 （58 页） 。
【 京东集团-SW】 上周下跌 3.34%。 京东仍处在战略调整期， 董事长刘强东强势回归， 未来具体业务走向有待观察。
观点： 我们认为京东作为中国电商行业独树一帜的以自营零售、 自有物流为核心的综合平台， 依靠商品和服务的“好” 以及物流的“快”建立了独特的竞争壁垒， 在宏观环境较弱的情况下各业务仍然稳步发展， 体现了经营层面的韧性。
短期看， 疫情对服饰、 美妆、 手机、 酒水等消费品类造成了不利影响，但我们认为京东的零售业务仍具有足够韧性， 预计 Q4 仍将保持收入正增长； 同时， 公司降本增效效果明显， 零售业务利润率同比大幅提升， 物流业务、 新业务亏损持续缩窄， 我们预计 Q4 京东零售业务经营利润率和公司整体 Non-GAAP 净利润率仍将同比显著提升。
中长期来看， 随着 2023 年经济形势可能迎来好转， 京东零售业务有望迎来明显复苏， 各品类增速有望显著恢复。 我们预计京东在零售（尤其是商超和新百货品类） 、 服务、 物流等业务的带动下整体收入仍将保持较快的增长， 同时经营利润率和净利润率继续稳步提升。 我们预计京东 2022-2024 年收入分别为 10433/13352/15687 亿元， 同比增长 10%/28%/18%， non-GAAP 归母净利润 261/353/476 亿元， 同比增长 52%/36%/35%， 净利润率为 2.5%/2.6%/3.0%。 我们维持对公司的“买入” 评级， 目标价 3
