正所谓涨跌互有时。此前在理财赎回负反馈的背景下，信用债市场情绪持续较弱；然自12月中旬以来市场已有显著改善，进入上涨区间。目前来看，信用债尚未全面企稳恢复，仍存在着结构性的分化，
(资料图片)
故而本文聚焦于：止跌之后这段时间，信用债上涨的幅度和节奏存在哪些差异？
近半个月，信用债止跌进入上涨区间
2022年12月13日以来，监管指导叠加跨年资金面稳定偏宽，市场开始逐步回归基本面交易，信用债开始有止跌企稳迹象；相应地，信用利差跟随收窄，但其中仍明显存在着结构性分化：中高等级短久期品种表现最为明显，中低等级、中长久期信用利差仍有所走阔，这与市场情绪及信用债自身恢复节奏有很大关联。
我们进一步聚焦梳理：止跌之后，信用债涨的速度和幅度差异如何？
止跌之后，信用谁涨的快？
首先，从各等级、各期限信用债的整体收益率、利差及变动情况可以看到：
（1）无论是中短期票据还是城投债，其AAA及AA+主体的1年期及3年期品种有着相近的涨幅，总体上1年期涨幅高于3年期，这与流动性差异相关；
（2）5年期品种涨幅较少，部分弱资质主体5年期品种甚至仍有小幅下跌；
（3）信用利差变动有所滞后，目前仅部分品种（以高等级主体为主）利差小幅收窄。毕竟在我们观察的时间区间当中，市场更多交易基本面冲击，无风险利率反映会更快一些。
考虑到利差变动的滞后性，看起来并不那么直观，扰动因素较多，我们直接从当前估值及其变化进一步细分来看：
城投债：哪些区域涨的快？
江苏、浙江、山东、广东、福建等省份都是AAA主体涨的最多，也是涨的最快，尤其是剩余期限在1-3年期的债项。
四川、湖南、湖北、江西、重庆、安徽、河南、陕西、河北、新疆等省市中，除重庆、陕西外，其他省份整体微涨。
天津、广西、贵州、云南、甘肃等省市中，天津、云南各等级主体均在继续下跌，广西中高等级的1-3年期债项涨幅最大。
进一步细分到各梯度省份的具体地市来看。
产业债：哪些主体涨的快？
相较于城投而言，产业债整体涨幅要大一些。其中：上游周期类行业中，煤炭及有色金属各等级各期限主体具有不同幅度的上涨；石油石化虽整体小幅上涨，但期限上表现有所分化（1年期在跌，1-3年期在涨）。中游周期类行业中，国防军工的涨幅最大，其次是建筑建材；钢铁及基础化工整体维持着15-20bp的涨幅。
进一步重点观察煤企及钢企的利差表现。
风险提示：城投口径偏差；利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
