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核心观点
“美容院第一股” 预计 1 月 16 日于联交所主板挂牌上市。 美丽田园是国内领先的日常面部及身体护理服务提供商， 自 1993 年起进入传统美容服务行业，并于 2011 年拓展至非外科手术类医疗美容服务，于2018 年拓展至亚健康评估及干预服务市场，紧跟市场风向，深耕美丽与健康管理服务赛道。 公司拟全球发售 4053.65 万股，其中中国香港发售股份 405.4 万股，国际发售股份 3648.25 万股。
疫后盈利能力有望迎修复。 公司营收自 2019 年的 14.05 亿元提升至2021 年的 17.81 亿元， CAGR 12.59%； 2021 年归母净利润 1.93 亿元，19-21 年 CAGR 17.42%。 22H1 受到疫情的影响，经营暂时性承压。预计伴随放开后第一波疫情冲击结束，盈利能力有望反弹。
公司门店网络遍布全国， 疫后门店利用率有望回升。 截至 2022 年 6月，公司门店已覆盖至 100 个城市，拥有 177 家直营和 175 家加盟店，其中美丽田园、贝黎诗、秀可儿和研源门店量分别为 139 /15 /18 /5 家。公司在北京、上海、深圳等一线城市拥有 84 家直营店，并在新一线城市拥有 73 家直营店，占比 88.7%。伴随疫后线下消费恢复， 消费者到店次数有望快速回升，预计除研源中心外各门店利用率均将达 50%+。
活跃会员人数及平均消费双轮驱动引领疫后营收增长。 医美消费需求极具韧性，疫情下仍保持快速增长。 疫情期间，公司的活跃会员人数持续增长，由 2019 年的 1.3 万人增至 2021 年的 1.7 万人， CAGR 为15.4%。同时每名活跃会员的平均消费也从 2019 年的 3.66 万元增至2021 年的 3.98 万元， 带动公司的医美服务业务在疫情期间实现逆势增长。
上周市场回顾（12月26日-12月30日）美容护理指数涨跌幅为+3.88%，申万一级 31 个行业中排名第 3。同期沪深 300 指数涨跌幅+1.13%，美容行业跑赢指数 2.75pct。个股方面，主要上市公司中上周表现靠前的TOP5 个股分别为奥园美谷（+22.01%）、科思股份（+12.83%）、拉芳家化（+8.81%）、水羊股份（+7.46%）、青岛金王（+6.44%）。
上海家化备案数量领先。 12 月累计至今，主要国产品牌中珀莱雅备案数量 12 件，贝泰妮备案数量 3 件，上海家化备案数量 14 件。
投资建议： 医美消费需求具备强韧性， 疫后线下客流快速反弹，叠加春节假期消费旺季，医美消费景气度持续快速回升。行业监管政策持续推进，利好合规龙头厂商份额提升。 建议关注终端医美服务机构的业绩修复及上游龙头厂商爱美客的产品渗透率提升带动业绩增长。
风险提示： 消费市场持续低迷；新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险。
