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盐湖股份(000792)
投资要点：
钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。公司是国内最大的氯化钾生产企业，资源和规模优势明显，现有氯化钾产能500万吨/年，依托资源优势布局盐湖提锂，现有碳酸锂3万吨/年产能。氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点，2021年碳酸锂业务占营业收入比重超过10%。收入方面，氯化钾业务近五年营业收入复合增速为6.9%，碳酸锂业务近五年营业收入复合增速为10.4%。2022年前三季度公司实现营业收入235.42亿，同比增长118.01%；实现归母净利润120.82亿，同比增长225.2%。
钾肥市场逐步回暖，供需缺口依然较大。2022年在俄乌冲突影响市场供需错配下，氯化钾价格整体维持高位运行，绿色农业近几年蓬勃发展，对于钾肥需求日益增加。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国钾肥销量达2048万吨，预计2022年中国钾肥销量将达2071万吨。作为钾肥龙头，公司在国内拥有自主定价权，500万吨氯化钾产能占全国氯化钾产能的50%以上，占全国钾肥产能约46.72%，近年来公司产能利用率维持在90%以上，产销率在75%以上。我们根据近五年的供需平衡表预测2022-2023年氯化钾供需缺口达到600-700万吨，预计2022-2024年公司钾肥将实现营收215、218、222亿元。
新能源需求不断释放，碳酸锂高景气持续。新能源汽车产业高速发展态势延续，碳酸锂市场维持高景气，截至2022年11月，国内碳酸锂的总产量31.0万吨，较去年同期相比增加45.7%；据GGII数据预测，到2025年，全球电池合计需求有望达到1800GWh，将衍生出120万吨的碳酸锂产能需求。公司现有碳酸锂3万吨/年产能；盐湖比亚迪3万吨/年电池级碳酸锂项目处于中试阶段；新建4万吨/年基础锂盐一体化项目预计2024年投产，未来10万吨碳酸锂产能全部释放，将带动公司业绩进一步增长，我们测算2022-2023年碳酸锂行业供需缺口分别达到约10、17万吨，预计2022-2024年公司碳酸锂将实现营收104、105、105亿元。
盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润169.3/173.21/178.59亿元，同比增长278%/2.3%/3.2%，对应EPS为3.12/3.19/3.29元，PE为7.3/7.1/6.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示：碳酸锂产能投放不及预期的风险；氯化钾及碳酸锂销售价格波动的风险；下游需求不及预期的风险、供需测算存在误差的风险。
