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立讯精密(002475)
事件点评
大客户去库存已进入尾声。 根据观测大客户到货天数变化， 我们判断： iPhone 14 和 iPhone14 plus 目前清库存已经完成， iPhone14 pro 和promax 产品因为供应链情况， 影响了整体出货， 部分需求将转到 23Q1；Apple watch 的整体去库存结束； Airpods 整体出货量有一定下修， 近期还在去库存过程中。
大客户整体出货预期有一定下降， 但对于公司业务成长影响有限。
根据近期行业信息梳理和模型测算， 我们对大客户在 22 年整体出货预期有一定的下修， 对 23 年出货预期相应做出调整， 目前整体来看下修幅度有限。 我们对 22 年大客户 iPhone 整体出货量的测算从原来的 225.5M 台调整到 221M 台， 对应 23Q1 的整体出货量修正到 50M 台， 其中， 调升14 pro 和 pro max 的出货量， 23 年整体出货预计达 230M 台； 对 22 年Apple watch 整体出货量从 51.2M 只调减至 46.5M 只， 维持 23 年 Applewatch 出货预期 47.5M 只； 对 22 年 Airpods 出货量从原预期 80M 调减至72M 只， 23 年出货预期 65M 只。
目前大客户面临下游需求疲软的情况， 并对整体需求有一定下修，但公司在各产品线占比有进一步提升趋势， 因此整体出货仍有进一步上行空间， 并带动公司在 23 年业绩成长。
投资建议
我们认为当前苹果出货端虽然一定程度上受到需求不振的影响， 但考虑到公司在产业链中份额的提升， 整体上对公司影响微小， 且公司的汽车连接器和域控制器等相关业务也在 2023 年开始加速。 我们认为目前苹果整体订单下修风险已在模型中做了相应的考量， 预计公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 96.8/138.1/197.9 亿 元 ， 与 之 对 应 的 EPS 为1.37/1.95/2.79 元， 维持“强烈推荐” 评级。
风险提示
大客户销售情况波动风险， 产品单价波动风险， 生产良率影响风险；地缘政治影响风险； 业务扩张带来的内部管理的风险； 美元升值引起财务成本上升风险
