会议纪要点评：
“一鹰到底”
12月FOMC会议后公布的SEP预测以及鲍威尔的表述均强化了美联储的“鹰派”立场，而从今日公布的相关会议纪要表述来看，依然是“一鹰到底”。我们主要梳理一下关键提法以及增量信息。
(相关资料图)
美联储工作人员对于经济及金融状况的回顾
从会议发布前可获得的数据来看，通胀增速、就业市场的紧张程度均较此前有所改善，但仍然居于高位，就业的供需缺口似有收窄的倾向，但是名义工资增速仍然在上行，同时可能被低估。而国内经济产出已经开始出现明显的下行倾向。个人消费支出增速近月明显放缓，投资与工业产出也表现疲弱。金融环境的紧张状况有所缓和，风险溢价下行带动美国国债收益率回落，股指也出现了明显反弹迹象。信贷质量总体保持稳定，但同时出现了一定的边际恶化迹象，包括公司债券违约率以及信用卡和汽车贷款拖欠率上行等。
与会人员表述我们重点关注两点
消费者支出前景存在相当大的不确定性（详见第14页）。此前在高通胀、强紧缩环境下消费支出依旧保持强劲增速主要是由疫情期间的超额储蓄支撑，而当前超储的消耗并不均衡，低收入家庭的超额储蓄消耗过快，同时当前处于较低水平，而高收入家庭的超额储蓄转化为消费支出的比例较低。
再提风险管理（详见第20页）。从历史来看，“风险管理”的出现预示着降息将在12个月内到来，但从与会者提及的两个风险来看，当前的风险管理仍更多的强调通胀长期居高的风险。
我们的观点：下半年的“衰退交易”或会反复上演
基于去年市场误读联储态度后开展过短暂“转向交易”，美联储与市场沟通显得更加谨慎，美联储现阶段对经济降速的容忍度比较高，关注的重点仍然是通胀，劳动力市场偏紧是2023年上半年降低核心服务价格进而降低通胀水平的关键所在，重申结构性问题短期难改，我们需要在未来适应美国的高利率环境。同时，下半年是否最终会重启降息，除了关注通胀回落幅度外，我们认为还要看当确实出现衰退迹象之时美联储是否能够坚持现有的强硬态度。由此，2023年市场对于联储政策走向的预期分歧将带来更大的资产价格波动，下半年的“衰退交易”或会反复上演。
风险提示：地缘冲突超预期发展；全球流动性环境超预期恶
