巴比食品(605338)
投资要点
事件：公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予激励对象限制性股票数量不超过240.9万股（占总股本0.97%），授予价格为15.51元/股。
(资料图)
“普惠式”激励利于与员工共成长，考核目标之上业绩弹性空间大
公司近期发布的限制性股票激励计划为上市以来的首期，授予价格为15.51元/股，拟向激励对象授予的限制性股票数量为240.925万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额24,800.00万股的0.97%。激励的对象共计123人，包括公司董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术（业务）骨干。本次激励计划首次授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自首次授予的股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%。激励计划解除限售的业绩考核为：23/24/25年的营收及扣非净利润相比22年分别增长12-16%/24-32%/36-48%，即23/24/25年营收及扣非净利润同比增速分别为12-16%/10.7-13.8%/9.7-12.1%。我们认为本次业绩考核目标增速稳健，“普惠式”激励利于与员工共成长，可有效提升公司员工获得感，未来公司业绩在此之上有较大弹性空间。
展望22Q4&23年：华东区域门店+团餐业绩增速有望加速
1）门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计22Q4/23年新增门店数量将创新高。
2）门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。
3）团餐表现或超预期。①南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；②公司加大对大客户部人员的配置。
4）毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。
盈利预测及估值
我们认为：2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司2022-2024年公司收入增速分别为18.22%、26.35%、22.13%；归母净利润增速分别为-36.05%、33.59%、44.01%；EPS为0.81、1.08、1.56元/股；PE分别为38、29、20倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。
风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。
