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德生科技(002908)
投资要点：
三代卡步入高速增长阶段，公司持续放量
2019年以来，“十四五”国家信息化规划等多项政策推动第三代社保卡发行。相较于前两代卡，三代卡具备终身性和长期性。政府端，三代卡功能丰富、资源来源广泛等优势有利于政府更好服务于百姓；商业银行端，多资金来源也为商业银行拓展业务提供更多的方向，更好切入居民财富管理业务；数币端，在当前推广数币初期，三代社保卡是数币较好的载体。公司深耕社保领域多年，作为A股的社保头部服务商，有望在三代卡换发高峰期业务持续放量，我们预计社保产业链市场规模约550亿元，公司有望保持30%以上的市场份额。
人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线
公司多年深耕社保领域，在社保数据基础之上，拓展人社运营及大数据业务，目的是更好地服务政府和百姓，主要包括以下三项业务：（1）基于大数据的人力资源运营服务（2）C端智能客服（3）社保金融服务。公司在毕节市案例成功落地，未来有望推广至其他城市。22Q3人社运营及大数据业务实现91.12%的高速增长，有望打开第二成长曲线。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-24年收入分别为9.37/13.41/18.53亿元，对应增速分别为26.11%/43.17%/38.20%，净利润分别为1.13/1.71/2.31亿元，对应增速分别为22.92%/51.65%/35.45%，EPS分别为0.36/0.55/0.75元，3年CAGR为35.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年35倍PE，目标价19.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险；人社运营及大数据服务业务拓展大幅不及预期。
