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毕得医药(688073)
国内临床前分子砌块龙头，近年持续高增。 ①发展路径及主营业务： 公司成立于 2007年， 业务主要聚焦于新药研发产业链前端，向药企、 CRO、科研机构提供分子砌块及科学试剂产品或相关定制化服务。 ②近年持续高增，海外增长成为看点：公司2018-2021 年营业收入 CAGR 达 54.9%， 其中海外增长更快， 2018-2021 年 CAGR约 58.3%。随着 2019 年美国、印度、德国区域中心相继投入运营， 叠加“多”、“快”“好”“省” 四大竞争优势持续凸显，公司海外发展有望进一步加速，长期成长可期。
分子砌块行业空间广阔，公司四大核心竞争优势显著。 ①行业格局分散，市场空间广阔： 国内分子砌块市场起步较晚，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计 2023 年全球分子砌块市场空间约 253 亿美元，发展空间广阔； ②四大竞争优势凸显： “多”： 产品种类齐全，客户覆盖广阔。 公司分子砌块品类国内领先，并通过同海外高质量客户合作，抢先布局行业前沿产品；“快” 前瞻性备货，快速满足客户需求。 下游客户对产品时效性要求较高， 通过前瞻性备货， 公司快速响应客户需求，国内可于当天或次日提供产品；“好” 多项荣誉加身、产品质量优异。 公司近年获得多项高新技术证书，产品检测报告全面，纯度较高；“省” 成本控制高效，性价比优势显著。 公司通过优化路线、纯化方法实现对成本的高效控制，产品较行业同类品种价格优势显著。
新品开拓+海外扩张有望驱动长期成长。 ①新品持续开拓： 公司持续扩增 SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升， 公司正专注其自主研发， 根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点。 ②海外区域中心持续发力： 公司近年海外销售规模大幅提升， 2021年海外收入约 2.79 亿元（+45.8%）。公司全球拥有 8 大区域中心， 其中印度区域中心投入运营后收入占比由 2019 年的 5.3%升至 2021 年的 10.2%。 未来随着各区域中心持续发力，四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。
盈利预测及估值： 结合公司业务布局规划及行业增速情况， 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 8.2 亿元、 11.3 亿元、 15.3 亿元，增速分别为 35.5%、 37.3%、 35.6%；归母净利润分别为 1.35 亿元、1.83 亿元、2.57 亿元，增速分别为 38.1%、36.1%、40.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔， 公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险
