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上美股份：多品牌国货化妆品集团，战略升级推动高质量发展。上美股份成立于2002年，旗下产品涵盖护肤品、母婴护理产品、洗护等品类，拥有韩束、一叶子、红色小象等知名品牌。2021年公司营业收入、归母净利润分别为36.27/3.39亿元，同比+7.13%/+66.56%，2022H1疫情下分别-30.10%/-62.58%。分品牌看，2022H1韩束/一叶子/红色小象收入占比为47.8%/21.0%/24.2%，韩束占比提升；分渠道看，2022H1线上/线下/其他渠道占比分别为73.8%/24.6%/1.6%，公司持续发力线上渠道。上美盈利稳定提升，费用率不断优化，2022H1毛利率、净利率分别为64.9%/4.9%，销售/管理/研发费用率分别为48.2%/8.1%/4.1%。IPO募资9.10亿港元，用于提升品牌、研发和渠道并扩产，多维度提升综合实力。
化妆品：12月，淘系化妆品GMV168.69亿元/yoy-26.0%，其中护肤122.40亿元/yoy-21.7%，彩妆46.29亿元/yoy-35.4%；抖音美妆护肤GMV77.12亿元，占淘系化妆品GMV45.72%。推荐珀莱雅，公司大单品策略持续提升盈利能力，运营和组织优势保障业绩持续兑现。推荐巨子生物，深耕重组胶原蛋白高成长赛道，研发和品牌优势领先，妆字号产品放量逻辑顺畅，渠道发力线上直销。推荐鲁商发展，拟剥离地产业务聚焦大健康产业，医药背景研发优势凸显，差异化定位化妆品品牌贡献高增。建议关注国货化妆品龙头贝泰妮、华熙生物。
免税：在防疫政策优化、主要城市阳达峰后，出行客流将迎来确定性修复，叠加免税运营商跨年狂欢活动，预计年初销售额为2023年增长打开较好空间。建议关注中国中免，公司在各渠道和格局端均维持优势，具备价值属性同时存在一定的弹性。后续关注海港城的销售结构及客单价水平等验证情况，同时关注海南国资背景物业主在商业环境改善、行业正规化过程中的红利释放，关注海南机场。
培育钻：11月中游进口环比修复，出口保持增长。建议关注扩产幅度较大，产品结构优化的HTHP上游厂商力量钻石。建议关注技术和产品质量领先的HTHP龙头厂商中兵红箭。建议关注主业下游需求旺盛，CVD培育钻有望放量的四方达、沃尔德。
风险提示：疫情影响供应链和终端消费需求，化妆品行业竞争加剧，线下流量恢复不及预期，培育钻石价格大幅下降。
