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1、宏观环境与政策状态
12月，新十条颁布后，疫情曲线加速上升，经济寻底继续，但也进一步夯实了明年经济复苏预期。随着经济逐渐“去地产化”，金融周期将逐渐与经济周期同步，随内需企稳，后续流动性环境较前期可能会明显收紧。配置方面，A股性价比逐渐回归中性，复苏交易收缩到大盘风格，下一阶段建议维持高配或超配大盘价值，下调大盘成长至标配或高配，下调中盘价值至标配，下调小盘价值/成长至标配或低配；上调高评级信用债至标配，维持利率债低配、可转债标配或高配；维持工业品和农产品标配；维持低配做多人民币策略。建议仓位：权益（60%）>商品（20%）>债券（17%）>现金（3%）。
2、资产配置观点及建议
量化观点：12月A股市场呈现震荡态势，沪深300指数收益率为0.10%。板块层面，消费板块表现较好，周期下游及周期中游等板块表现较差。行业层面，食品饮料、休闲服务、商业贸易、家用电器等行业表现出色，地产、建筑装饰、汽车等行业出现较大回撤。我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议1月配置周期下游、消费板块。
权益市场观点：12月份，市场延续近几个月快速轮动走势，从10月的大安全到11月的地产链再到12月的复苏线，但成交量低迷、指数小涨小跌，风格偏消费和大盘蓝筹。后续，春季行情有两点值得关注：一是1月底是上市公司年报业绩预告披露高峰期，避险情绪与博弈困境反转的思路同时存在，后者可能更占优；二是每年“春节->两会”市场上涨概率最高，且风格偏中小盘与主题机会。短期配置上，科技成长是相对性价比最高的方向，消费板块仍是中期配置，但需要关注真正具有复苏弹性和成长性的方向。
债券市场观点：1月债市交易的关键可能依然落在政策面，以及对应的资金面上。近期降准落地有助于改善银行负债管理状态，缓解银行压力，利好短端。但从国常会后债市表现来看，本次超预期降准对于债市的利好可能基本兑现，后续关键还是各地疫情变化和进一步信用支持情况。政策端，尽管12月基本面开局疲弱，但考虑到中央经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1月开门红估计是大概率事件，政策引导下市场风险偏好可能继续提升，但在明年2月以前，债市不宜过度乐观。
有色金属观点：1月工业金属价格普遍走强，主要原因系需求端国内地产政策的提振；贵金属价格重心上移，但考虑到美联储加息步伐放缓、甚至2023年有望迎来降息，金银价或难以出现趋势性上行；稀土价格短期震荡调整，但考虑当前供应面增加概率不大，且市场现货库存不多、下游订单稳定，后续稀土价格可能仍以高位坚挺为主；新能源车链条方面，锂钴价格12月持续走弱，主要系下游需求出现放缓预期影响，钼价出现持续上涨，后续有望随节前备货行情、国际价格反弹等不断冲高。
风险提示：宏观经济风险，财政、货币政策收紧风险，国内外疫情风险，统计模型失效风险等。
