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核心观点
POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能，适用于高效光伏组件。POE胶膜是一种光伏封装胶膜。相较于EVA胶膜，POE胶膜具备更优异的耐老化性、低水汽透过率以及抗PID性能，其水汽透过率仅为EVA胶膜的1/8左右，且POE胶膜遇水不会分解产生醋酸，可以有效地降低PID效应。凭借优异的综合性能，POE胶膜主要应用于双玻、N型等高效光伏组件，可有效地提高光伏组件的使用寿命和发电效率。
双面组件市占率增长带动POE胶膜市占率提升。双面组件可有效地提升光伏组件的发电效率。近年来，随着光伏组件降本增效的推进，我国双面组件的市占率从2019年的14%提升至2021年的37.4%，提升23.4pct。电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求，进而带动光伏胶膜需求结构转变，2018-2020年我国POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率从9.3%上升至25.5%，提升16.2pct。CPIA预计到2030年单面组件与双面组件市占率基本相当，叠加N型电池片有望成为未来电池技术的主要发展方向之一，POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市占率有望进一步上行。
光伏新增装机容量持续上行带动光伏胶膜需求上行。“双碳”背景下，我国光伏新增装机容量快速增长，从2019年的26.52GW增长至2021年的54.93GW，年均复合增长率达43.92%；2022年1-11月我国光伏新增装机容量突破历史新高，达65.71GW，同比增长88.66%。终端需求高增带动光伏胶膜需求上行，2017-2021年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至2021年的18.20亿平方米，其中2021年我国POE胶膜和共挤型EPE胶膜需求量为4.20亿平方米。未来光伏累计装机容量的持续提升有望带动光伏胶膜需求持续上行，叠加POE胶膜市场渗透率有望提升，POE胶膜行业前景可期。
POE粒子为POE胶膜核心原材料，国产化进程有望加速。粒子成本在光伏胶膜的生产总成本中占比超80%，是生产光伏胶膜的核心原料。POE粒子的生产面临高碳α-烯烃技术、茂金属催化剂以及溶液聚合技术三大壁垒。目前POE粒子供给由海外龙头主导，包括陶氏化学、埃克森美孚公司、三井化学公司、SABIC、韩国LG和北欧化工有限公司等。我国POE粒子依赖于进口，2017-2021年我国POE进口量从22.22万吨增长至63.99万吨，年均复合增长率为29.95%。胶膜对原料POE粒子需求增长带动其进口单价上行，POE进口单价从2020年的1615.75美元/吨上涨至2022年1-7月的2843.19美元/吨，涨幅达75.97%。目前国内企业积极布局POE产能，截至2022年12月，国内POE总规划产能约200万吨/年。其中万华化学40万吨/年POE装置预计2024年10月开始陆续投产、盛虹斯尔邦石化800吨/年POE中试装置已投产、茂名石化1000吨/年POE中试装置开车成功，其他各企业POE项目正在加快推进中，POE国产化进程有望提速。
投资建议
POE胶膜的低水汽透过率、抗PID性能以及高电阻率使得光伏组件能够长久高效的应用，更适用于双面及N型等高效光伏组件，未来随着光伏累计装机容量的持续增长以及双面和N型光伏组件渗透率的提升，POE胶膜需求有望持续增长，进而带动POE粒子需求上行。国内企业积极布局POE产能，POE粒子国产化进程有望提速。相关生产企业或将受益，如福斯特、海优新材、万华化学。
风险提示
光伏新增装机不及预期、原材料价格异常波动、市场竞争加剧等风险。
